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摘 要：商业银行是金融体系的主 体，在经济社会发展过程中占据重要地 位， 具有其他机构难以替代的重要作 用。 国内外学者对于商业银行的流动性 问题开展了大量研究，文章从流动性管 理与流动性风险两方面梳理已有研究 成果，一 方面从商业银行资产负债业务 出发，总结国内外对于商业银行流动性 管理的研究;另一方面从风险角度考察 商业银行的流动性，对已有文献进行总 结分析。
关键词：商业银行,流动性,风险
一、商业银行在经济社会中的重要 作用
商业银行是国民经济中的关键 一 环，无论是在发达经济体还是发展中经 济体，以商业银行为代表的金融中介都 为经济发展提供了必不可少的融资和 风险管理等服务，与经济发展存在强正 相 关 关 系 (King 和 Levine，1993)。 Schumpeter(1911)等早期理论研究者认 为，以商业银行为代表的金融中介是经 济发展到一 定阶段的产物，为经济社会 的运行提供必不可少的金融服务。总体 而言，金融中介的功能至少体现在四个 方面：一是融通资金，二是项目定价，三 是风险管 理， 四 是 便 利交 易 。 之 后， Mishkin 等(2005)基于交易成本经济学、 Diamond 和 Dybvig (1983) 和 Bernanke 等(1999)基于信息不对称理论对商业 银行在现代经济体系中的重要作用进 行了深入研究 。 同时，通过对多个经济 体数十年的数据进行实证研究表明，商 业银行的发展与经济发展息息相关，直 接决定了物质资本积累、经济活动效率 和经济发展潜力(King 和 Levine，1993; Kunt 和 Maksimovic，2002)。 此外，无论 是通过对发达经济体，如美国(Kerr 和 Nanda，2009) 和意大利 (Benfratello 等 2007)企业个体的研究、对企业创新能 力 的 研 究(Amore 等，2013)，还 是 对 新 兴 经 济 体 的 研 究 (Chen，2006; Samargandi 等，2014)都表明，商业银行 对国民经济运行、经济发展起到重要作用，保证商业银行流动性充裕和传导畅 通是国民经济安全高效运行的关键环 节。
二、商业银行的资产负债业务与流 动性管理
Diamond 和 Dybvig(1983)及 Achary a 和 Mora(2012)指出，商业银行的主要 功能就是满足市场主体的流动性需求 。 理 论 和 实 证 研 究(Kashyap，2002;Gatev 和 Strahan，2006)表明，流动性对于商业 银行和国民经济整体而言具有特殊的 重要性 。Garman(1976)进 一 步指出，在 现代金融市场中，基于利率市场化和合 约标准化等条件，商业银行已经成为资 金市场中提供流动性的做市商。
商业银行的性质和业务方式，使得 流动性成为商业银行自身 、市场参与 者、监管机构和研究者关注的焦点 。具 体而言，商业银行在资产和负债两端业 务的 内容决定了流动性对于商业银行 而 言 至 关 重 要 (Diamond 和 Dybvig， 1983)。在一 个简化的宏观经济模型中 (Diamond，2007)，商业银行在负债端从 储户手中获得存款资金，并承诺储户可 以随时取现，即储户将资金让渡给商业 银行并取得活期存款;在资产端，商业 银行为资金短缺方提供贷款。
如表 1 所示，在 一 个简化的商业银 行资产负债表 (Mishkin，2009; 吴念鲁 等，2017;Garai 等，2020)中，资产端主要 包含现金、贷款、同业资产、证券投资和 其他资产 。其中，现金包括商业银行的 库存现金和存放在中央银行的储备金 (Cúrdia 和 Woodford，2010);同业资产 主要是商业银行在其他商业银行等金 融机构的资产，包括存放同业、同业拆 出资金 、买入返售资产等( 肖崎和阮健 浓，2014;Heider 等，2015)。在负债端，主 要包括商业银行向中央银行的借款、客 户存款 、 同业负债和其他负债(Kashyap和 Stein，1993; 吴 晓 灵，2013;Negro 和 Sims，2015)。其中，同业负债主要包括其 他商业银行等金融机构在该商业银行 的存放同业、 同业拆入资金和返售 等 (陈小宪，2003;Rochet 和 Tirole，2009)。
广义上讲商业银行的流动性可 以 理解为在出现资金需求时，资产在不发 生损失或付出较低成本的条件下，短时 间 内 获 取 到货 币 资 金 的能 力 (Rose， 1999)。 与资产负债表对应，商业银行的 流动性包括两个内容，即资产的流动性 和负债的流动性(Krogh 和 Reed，1999; 王文华，2000)。 一 方面，存款资金等负 债需要满足短时间内可变现的要求;另 一方面，作为贷款等投资资产却需要一 定的投资期限才能获得相应的投资收 益， 否则将面临巨大的折现损失(Allen 和 Gale，2000)。 这样的资产和负债业务 特性带来“流动性错配”，使得商业银行 必须采取措施保证资产和负债的流动 性处于合理区 间，因此，流动性管理成 为商业银行正常运行的自然要求(Gale， 2009;Kiyotaki，2009)。
在大多数宏观经济模型中，商业银 行都作为市场流动性提供者的角色 出 现。 例如，在 Diamond 和 Dybvig(1983) 和 Diamond(2007)提出的理论模型中， 市场中存在大量投资者和企业家 。前者 是资金的提供者， 后者是资金的需求 者，同时也是生产者 。投资者和企业家 都是企业产品的消费者，他们都有各自 的流动性需求，而商业银行的工作就是 提供流动性供给以满足这些流动性需 求 。模型假设，由于流动性偏好和信息 不对称等因素的存在，投资者更倾向于 通过商业银行进行投资而不是直接将 资金借贷给企业家 。 因此，商业银行实 际上为市场中的不同主体提供了流动 性转换服务，将流动性低的资产转换为 流动性较高的债务，商业银行成为市场 中流动性的提供者 ( 巴曙松等，2008; Acharya 和 Mora，2013)。
从另一 个角度考虑，商业银行既是 流动性的提供者，同时也是流动性的需 求者，并且其对流动性的需求受到多种 因素的影响 。当一家商业银行在需要资 金时，能够拥有足够的资金，或者可以 通过拆借或出售资产的方式，以可以接受的成本及时获得资金，这时可以认为 该商业银行是具有流动性的，这也是商 业 银 行 可 以 正 常 运 转 的 基 本 前 提 (Rose，1996)。Freixas 等(2011)研 究 指 出，商业银行的流动性需求受预期影响 存在一 定的不确定性，而且每个商业银 行主体对流动性的需求存在差异 。 因 此，商业银行需要通过银行间市场进行 流动性管理，分散流动性冲击，商业银 行的这种行为客观上导致了 流动性在 整个商业银行体系中的再分配。
三、商业银行的流动性风险
由于商业银行在国 民经济中的重 要地位，商业银行如果无法正常满足市 场主体的流动性需求，例如商业银行没 有足够的资金偿还债务，无法保证客户 提取存款和满足贷款需求等情况发生 时，就会产生流动性风险，轻则影响商 业银行的盈利水平，严重的甚至可能威 胁正常运营和生存，并可能引发大规模 市场危机(Acharya 和 Mora，2015)。无论 是 “大萧条”还是 2008 年国际金融危 机，历史不断证明金融机构特别是商业 银行的流动性风 险可能演化成为整个 市场的系统性危机 。 因此，目前对商业 银行流动性风险的研究较为丰富，理论 架构也相对完善。
第一，从商业银行主要业务的具体 内容可以很 自 然地推导出商业银行流 动性风险的形成机理， 即前文所讲的 “ 流 动 性 错 配 ”。 Diamond 和 Dybvig (1983)指出，商业银行提供的主要业务 的实质就是一种流动性的转换，在这一 转换过程中必然使商业银行同时面对 流动性较差的资产和流动性较强的负 债。Diamond 等(2000)认为，商业银行为 储户提供活期存款，这一行为本身意味 着储户在将资金让渡给商业银行并取 得相应活期存款的时候，就已经和该商 业银行共同分担了可能提前兑现资产 的损失风险 。 同时，商业银行吸引数量 众多的储户并为他们提供活期存款的 业务，也使得商业银行面临当超出预期 的储户前来取款时无法兑现的风险，从 而引发挤兑。
第二，不确定性是商业银行流动性 风险的主要来源(Baum 等，2005)。对应 商业银行的资产负债业务，不确定性同 样包含两个方面：资产的不确定性和负 债的不确定性。在资产端，无论是商业 贷款还是债券 、股票等金融产品，商业 银行的投资行为能否在预定的时点取 得预期收益受到宏观经济形势、市场态 势 、信用情况 、信息不对称等多种因素 的影响，存在诸多不确定性 。 当资产实 际产生的资金流与预期出现较大差异时，会破坏商业银行必须维持的履约和 兑现能力，从而可能会引发商业银行的 流动性风险(Uhlig，2010)。在负债端，客 户对资金的需求同样受到多 重因素的 影响，具有一定的不确定性，使得商业 银行无法完全准确预知客户提取资金 的需求 。一旦客户的实际资金需求大大 超出预期，可能发生银行挤兑进而引发 流动性风险(Shin，2009)。 当然，资产端 和负债端的不确定性也可能同 时发生 并相互加强，催生流动性风险。
第三，商业银行盈利性和流动性之 间的矛盾也是流动性风 险 产生的深层 次原因(王文华，2000)。对于商业银行 而言，盈利性不但意味着将追求更大的 利润视为最终经营目标，更是其扩充规 模、增强实力、提升市场美誉度和信誉、 构建竞争优势的基础(Zainal，1998)。 然 而，商业银行的主要资金来源建立在负 债端，自有资金占比普遍很低 。一般情 况下，资产的流动性与收益率呈反比关 系， 流动性越强的资产往往收益率更 低， 无法同时获得高收益和高流动性 (Acharya 和 Heje，2003)。 因此，以盈利 性为最终 目 标的商业银行始终需要面 对盈利性与流动性的矛盾，这是商业银 行流动性风险的深层次原因。
同时，商业银行内部的员工激励方 式也是带 来流动性 风 险 的 重 要 因 素 。 Acharya 和 Naqvi(2012)的研究显示，由 于商业银行职员 (特别 是信贷部门 职 员)的绩效收入与其发放贷款的多少呈 正比，即存在基于贷款发放额度的激励 机制。 与此同时，这些银行职员对自己 放贷行为仅仅承担非常有限的责任，并 且具体的放贷工作缺 少可观察性 。 因 此， 会 产 生 逆 向 选 择 问 题 (Myers 和 Majluf，1984)， 银行职员有很强的意愿 接受风险，使得商业银行往往会倾向于 多发放贷款。在监管不到位的情况下， 这 一 倾向可能会引发信贷超发和资产 价格泡沫，并在受到外部冲击时引发商 业银行的流动性风险 。这种基于贷款业 绩的商业银行内部激励机制是造成历 史上多次商业银行流动性风 险 事件的 重要原因(Acharya 和 Matthew,2009)。
第 四，公众对商业银行信心的剧烈 变化同样可以引 发流动性风 险(Rose， 1999)。 商业银行可能会面对以上资产、 负债业务带来的流动性风险 。 同时，市 场中出现某一 商业银行的负面信息，严 重影响公众对该银行偿付能力的信心 时， 该商业银行也可能出现流动性风 险，且该风险可能会对整个商业银行系 统产生连锁反应(Baglioni,2012)。 商业 银行之所以可以正常运行很 大程度上是基于公众的信心。但是，历史证明，公 众的这一信心建立和崩塌的过程可以 非常剧烈，进而引发严重的流动性风险 (Ordonez,2010)。 Osili 和 Paulson(2014) 的研究进一 步显示，商业银行的流动性 危机与公众信心有极为密切的关系 。而 且，不 同 国家、不同年龄阶段、不同财富 积累、不同经历的公众对商业银行的信 心也表现出明显的不同。
此外，宏观经济的变化对商业银行 的流动性风险也产生重要影响，流动性 风险和经济周期存在紧密联系。在金融 加速器模型中，Bernanke 和 Mark(1995) 以及 Bernanke 等(1996.1999)使用信息 不对称和代理人成本机制引 入信贷市 场摩擦，进而将商业银行及其资产负债 行为纳入动态随机一般均衡(DSGE)模 型。在该模型中，贷款方(企业)的盈利 能力亦即贷款偿付能力和商业银行的 放贷行为都有较强的顺周期性，而信贷 市场流的流动性供给、贷款利率的风险 溢价和贷款违约率却呈现逆周期性。在 经济扩张阶段，企业的盈利增加 、偿付 能力提升，同时违约率下降，贷款利率 的风险溢价进而下降 、贷款成本降低， 信贷规模扩张 。 而在经济下行阶段，企 业盈利水平下降 、违约率上升，贷款利 率的风险溢价随之上升，商业银行的信 贷投放规模收缩 。 同时，市场的流动性 需求上升，资产价格下降，并随着违约 率的提升，对未来流动性需求预期的不 确定性大幅增加，越来越多的资产被抛 售， 导致流动性进一 步紧缩(Bernanke， 1981)。 这一循环过程不断放大，加速了 流动性风险的演变，最终导致商业银行 破产。
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