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摘 要 : 上市公司进行市值管理主要采取股权激励的方式， 实施股权激励是为了向外部投资者表明经营状况良好以 便进行股票买卖，提升市值 。股权激励在市值管理中，既属于价值创造的内容，也属于价值实现的内容，激励相关代理人创 造更多的价值 。文章从相关理论及股权激励与市值管理的内 容出发，通过案例分析得到市场的反应，对管理层的激励作用 和公司业绩影响， 提出加强股权激励以提升公司市值管理的 具体对策。
关键词： 股权激励,市值管理,价值创造,股东财富最大化
一、引言
近些年，由于相关经营者没有占支配地位的股权 , 而所有 者希望经营者能够创造更多的财富, 因此股权激励作为一种长 期且有效激励手段，才能实现企业股东财富最大化 ,有效地提 升公司的市值 。市值管理主要从价值创造,再到价值实现以及 价值经营进行分析 。实施股权激励一方面是为了企业价值的 经营，另一方面是为了吸引投资者在市场上进行股票买卖 。股 权激励主要采取股票期权和限制性股票， 将公司中高层人员 和核心技术人员的利益与公司的整体利益紧紧地捆绑在 一 起，可以避免管理人员出现道德风险与逆向选择行为，进而提 升公司经营效率，实现公司股东财富最大化，提升市值 。本文 以万集科技为例分析股权激励计划对市值管理的影响， 提出 加强股权激励，提升公司市值管理的具体对策。
二、相关理论
( 一)委托代理理论
委托代理理论最早是美国经济学家米恩斯和伯利提出的，起源于企业所有者与管理者掌握的信息不一致 。当今企业 的所有权和管理权分离各有利弊， 企业通过专业人员治理公 司可以促使企业长远发展， 但是所有者与管理层人员关注的 利益不一致，掌握公司的信息也不一致，矛盾就突显 。该理论 的指导意义在研究管理层股权激励机制问题。
(二)信号传递理论
信号传递理论由美国金融思想家罗斯提出的 。基于罗斯的研究，他发现拥有许多的投资机会信息的高级管理人员，通 过资本结构或股价向广大市场投资者传递消息 。该理论意义在于它能在市场上对资金使用者及相关利益者及时传递信 号，以便适时跟进资本市场。
(三)激励理论
激励理论基于马斯洛需求层次理论， 主要以人的需求为出发点 。人性理论与需求理论是马斯洛最核心的部分，激励逻 辑的问题通过人性理论解决，激励方式通过需求理论解决 。激励理论带来的启示就是要从人们的需求出发， 研究人们的心 理，从而决定如何进行激励效果较为明显。
三、股权激励与市值管理的内容
( 一)股权激励的内容
股权激励是所有者以股权的方式对管理者进行的激励， 股权激励包含股票期权和限制性股票 。股票期权激励与市场 价格有关，当股票的价格比市场价格高时就会行权，当股票的 价格比市场价格低时就不会行权， 激励对象在选择时相对自 由; 限制性股票激励就是激励对象在得到这些股票后不得私 自买卖不得转让给其他人 。该模式用于上市公司的高级管理 层人员或者最为核心的技术研发人员。
(二)市值管理的内容
自从股权分置改革之后， 市值管理是上市公司建立的一 种长效组织方式，致力于追求公司市场价值最大化，创造出更 多的财富让股东与高层管理人员受益 。市值管理的实质是价值创造， 价值创造强调企业在进行财务管理时重视从战略到 实施的逐个环节，以经营业绩评价创造价值;价值实现以顾客 价值为核心，让顾客感受到购买所得大于顾客支出的成本;价 值经营是指在资本市场中， 上市公司依据在合理的范围内市 值指标达到最优化而采取的一系列资金运作的活动。
四、万集科技案例分析
( 一)股权激励的对象
北京万集科技股份有限公司，2017 年至 2019 年采取限制 性股票激励计划， 主要面对中高层及核心技术人员， 在 2017 年万集科技激励中高层及核心技术人员达到了 98 人，在 2019 年继续激励中高层人员以及核心技术人员达到了 172 人，激 励人数是 2017 年的 1.8 倍。在 2017 年推出的股票期权激励计 划主要针对核心技术业务人员达到了 42 人。
2017 年和 2019 年激励对象主要面向核心技术及业务人 员 。核心技术及业务人员的水平决定着企业的发展前景，对核 心技术及业务人员采取优待。2019 年共激励了 172 人，激励人 数增加有利于企业的发展，在激烈竞争氛围内工作，能促进人 员的忠诚度以及调动积极性。
(二)2017 年股权激励计划
2017 年激励计划采取限制性股票和股票期权这两种方 式 。本次激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股 。激励计划授予的激励对象总人数为 142 人，本激 励计划授予的限制性股票限售期为自完成登记之日起 12 个 月，股票期权等待期为自授予登记完成之日起 12 个月 。此次 股票期权激励计划的授予规模占比为 0.30%，限制性股票激励 计划授予的规模占比为 1.65%相对股票期权较大。万集科技将 重心转移到核心技术业务人员上， 充分地让核心业务技术人 员能够得到较为满意的报酬。
(三)2019 年股权激励计划
2019 年激励计划采取限制性股票 。股票来源为公司向激 励对象定向发行 A 股普通股。限制性股票的授予价格为 16.01 元 / 股 。激励对象总人数为 172 人，本激励计划有效期自限制 性股票授予登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全 部解除限售或回购注销完毕之日止，最长不超过 36 个月 。万 集科技在 2019 年选择单一的权益工具限制性股票，激励人员 达到了 172 人而且授予了 277.5 万股， 比 2017 年的限制性股 票数量多 101.9 万股， 激励对象中核心技术业务人员多了 45 人 。这两次激励都倾向核心技术业务人员。
五、股权激励对市值管理的影响分析
( 一) 实施股权激励的市场反应
实施股权激励是将该公司一定数量的股票授予给激励的 对象，将公司激励的对象与所有者的利益紧紧捆绑在一起，创 造出更多的财富 。因此股权激励能够在一定时间内发挥有效 的作用 。当万集科技实施股权激励后，中高层人员以及核心技 术业务人员为了达到行权条件这一目的时， 会全身心的投入 到自己本职工作中去， 积极地为企业的发展经营作出更多的 贡献，促使公司的经营绩效良性发展 。当公司的经营业绩上升 后，公司相关财信息向着良性发展，就会引起市场上的许多人 进行股票买卖，市场产生强烈反应 。股票的数量以及股票的价 格直接决定股东财富最大化 。股票的价格越高说明公司的价 值越高，公司的股票价格越低说明公司的价值就越低 。当公司 的股票价格向着良好的方向发展的时候， 就会更加吸引投资 者购买股票进行股票交易,从股票交易中获得更多收益，也进 一步提升公司的市值 。当公司的市值不断上升，就会给市场投 资者带来更多的投资机会，最终进入良性发展，市值越高越吸 引广大股民的投资，市场反应越来越强烈。
万集上市后股价较高接着出现下滑，直到达到最低之后， 便逐渐上升，至 2019 年末达到最高 。在 2017 年 8 月万集科技 公告股权激励计划后，公司的股价持续下降，说明市场反应不 明显 。在 2019 年 7 月实施第 2 次股权激励后，公司的股价出 现持续上涨情况，投资者数量增加，第二次实施股权激励计划 效果明显 。从选择股权激励方式来看，单一方式比混合方式效 果好;从激励人数看，第 2 次人数明显多于第 1 次激励人数; 从行权时间来看，行权时间长效果明显。
(二)股权激励对管理层的激励作用
股权激励对管理层的激励作用是通过市值管理中的价值实现来体现，价值实现通过各项核心财务指标客观地反映 。净 利润代表最终的经营成果， 在 2019 年净利润达到了 87155 万 元是 2016 年的 12.5 倍 。经营活动产生的现金流 量净额从 2016 年的 - 1209 万元到 2019 年的 47081 万元 。现金及现金等 价物净增加额从 2016 年的 14853 万元到 2019 年 31015 万元。 总资产和总负债是逐年递增，表示企业的经营规模有所扩大。 净资产收益率加权是强调经营期间净资产赚取利润的结果， 充分反映企业净资产创造的利润的能力 。万集自上市的净资 产收益率加权 14.58%再到实施 2 次股权激励后的 73.06%，上 升了 58.48%。财务指标直接反映出激励效果，实施两次股权激 励后， 各项指标的发展呈现出良好的状态， 说明激励效果明 显。
(三)股权激励对公司业绩的影响
市值管理的核心是价值创造， 价值创造能力诠释了公司的内在价值， 它是由公司的核心技术人员和中高层管理人员 在公司业绩上的表现， 可以通过基础价值能力和经济增加值 体现。
万集每股收益从上升到下降再到上升， 通过行权 2019 年 比上市时翻了 3 翻 。说明万集科技股东创造的利润上升迅猛，每股的股价也是大幅地上升。2019 年主营业务利润率、所有者 权益报酬率、资产收益率和资本回报率相比刚上市增速迅猛， 说明获利能力增强 。2019 年经济增加值比刚上市增加了 8.05 亿元， 说明万集的管理层和核心技术人员能更好地运用资本 以及能够为投资者创造客观的价值 。公司的业绩与实施股权 激励成正相关。
六、加强股权激励以提升公司市值管理的具体对策
( 一)鼓励上市公司运用股权激励方式
实施股权激励对市场的反应较为明显， 第 2 次采取的限 制性股票激励方式让公司的市值一直处于上升阶段 。当股价 持续上升也就会影响市值持续上升，反之亦然 。实施股权激励 计划有利于企业健康良性发展,实现高额利润，可以鼓励更多 上市公司运用股权激励实现代理人与股东双赢， 迫使代理人 创造更多财富来提升公司的市值。
(二)制定科学的股权激励方案
每个上市公司都需要根据自身的发展特点制定合理科学 的股权激励计划 。上市公司设计股权激励方案时，首先需要精 挑细选所要激励的对象， 要对上市公司的中高层人员及核心 技术业务人员给予最高的重视;其次要进行书面的制约，激励 的对象一定要完成公司所下达的任务，若无法完成任务，出现 严重失职的情况后要采取一定的措施; 最后在制定股权激励 时，充分考虑行权方式以及行权时间。
(三)增加被激励对象的比例
上市公司中人力资源是主要核心资源， 通过股权激励这 一手段让更多的优秀人才留在公司中 。在股权激励实施方案 里， 适当增加被激励对象的比例以及对中层管理人员给出明 确的划分标准，按职位、工龄、职务等来衡量，给予达标的职工 股权激励，提高员工的工作热情，使其更加有工作动机。
(四)完善价值创造能力指标
业绩指标主要是基础价值能力分析， 其中包含盈利能力 每股收益(EPS) 、所有者权益报酬率(ROE)和主营业务利润 率 。另外引入了价值创造基本量经济增加值的分析，在以往传 统的盈利能力分析中主要采取盈利关键性指标， 现今需要将 经济增加值纳入价值创造指标， 更加客观地反映公司价值创 造能力。
(五)完善公司治理环境
合理地完善公司治理环境能够促进股权激励的实施 。完 善公司治理环境时，应该采取以下方式：首先，建立有效的监 管机制，防止高级管理人员追求私利侵害股东的权益;其次， 完善公司治理环境时应该加大对公司人员的考核 。构建健康 良好的公司治理结构，对公司产生积极的效应，以便达到实施 股权激励的目的，最终提升公司的市值。
参考文献：
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(作者单位：青海交投实业发展有限公司 青海西宁 810001)
[作者简介：安欣(1991— )，女，汉族，陕西西安人，本科，中级会计 职称，研究方向：财务管理方面理论与方法 。]
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