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摘 要：抽水蓄能电站为电力系统的重要组成结构，承担 调峰、储能、调频调相、黑启动等职责，以此保证电力系统的安 全与稳定 。电站建设资金需求量大、时间长，对融资成本、融资 规划要求越来越高。文章通过对国网新源公司抽水蓄能电站 的融资剖析，明确其中环节面临的困难，并提出相应的突破措 施。
整体而言，国内抽水蓄能电站的开发建设主要由国网新源 公司负责，截至 2020 年底，我国已建成投产抽水蓄能电站 27 座，总装机 3179 万千瓦;在建的抽水蓄能电站 34 座，总装机 5463 万千瓦。其中，由国网新源公司建成投产和在建的抽水蓄 能电站装机分别占 66%和 76% 。依据国网公司项目可行性报 告及属地发改委项目核准文件，可知一般由国网新源公司、属 地省电力公司为首要股东，以投资总额 20%入股，剩余 80%由 外部融资构成 。调查发现，国内已准备建设的抽水蓄能项目， 总融资需求高达 1500 亿元， 建设周期约为 6~8 年， 总融资时 间不少于 20 年， 目前正处于融资需求高峰时段， 如何应对当 前资金缺口及融资成本， 是目前抽水蓄能电站是否可稳步建 设的根本。
一、抽水蓄能电站的概念及分类
( 一)概念
抽水蓄能电站(pumped storage power station)是依据电力 负荷原理，低谷时借助电能将水源抽至水库内，高峰时则放水 到水电站，起到发电的目的，还可称为蓄能式水电站 。同时，抽 水蓄能电站可在电网低负荷时储备多余电能， 再于高峰时转 变为高价值电能， 以自身调频调相等功能， 保持电力系统电 压、周波稳定性，多用于事故备用环节。
( 二)分类
依据电站是否存在天然径流， 划分为纯抽水蓄能电站、混 合式抽水蓄能电站;依据水库调节性能，划分为日调节抽水蓄 能电站、周调节抽水蓄能电站、季调节抽水蓄能电站;依据站 内抽水蓄能机组类型，划分为二机可逆式 、三机串联式 、四机 分置式;依据布置特点，划分为首部式、中部式和尾部式;依据 运行工况，划分为静止、发电工况和抽水工况 、发电调相工况 及抽水调相工况。
(三)发展现状
1.全球首个抽水蓄能电站位于苏黎世(1882 年)，距今 139 年历史，但在 20 世纪 80 年后得到迅速发展 。国内抽水蓄能电 站项目起步较晚， 约为 20 世纪 60 年代后期，1968 年、1973 年 先后在岗南及密云设立小型混合式抽水蓄能电站， 但在后续 40 年左右面临停滞状态，20 世纪 90 年代初期得已再次发展。 改革开放至今，是抽水蓄能电站发展的关键时期，取得优异成 效。如天荒坪抽水蓄能电站，装机规模为 180 万 kW;广州抽水 蓄能电站为 2 期工程，总装机规模为 240 万 kW(60 万 kW 供给香港) 。
2.抽水蓄能电站不仅是发电厂，更是 用户，但其填谷功能是普通发电厂难以具 备的优势，以自身启动快 、运行灵活和可 靠等特点，既可起到调峰填谷效果，还可 肩负着事故备用、跳频调相等职责。同时， 还可减少电网整体耗能，降低电网运行成 本，不容忽略其在电网中的作用。
二、抽水蓄能电站融资难点分析
( 一)融资方式单一
对于银行而言，抽水蓄能电站融资呈现回报周期长、风险 低、投资规模大等特点，且国网新源公司为大型央企，具有信 用评级高 、偿还有保障等优势 。鉴于金融市场环境的逐步成 熟， 且资金市场的相对宽松， 银行势必会提高与其合作的概 率 。而且银行贷款具备成本低、程序简便等特点，因此银行贷 款成为抽水蓄能电站可以选择的主要融资方式 。然而在国家 货币政策及属地银行监管影响下， 银行贷款的需求难以持久 保证，进而影响电站建设的资金供应。
( 二) 内部资金管控影响融资生机
为有效规避资金风险， 自 2017 年开始国网公司要求缩减 省电力公司、产业单位等的银行账户数量，产业单位所属子公 司仅允许设立 1 个基本账户、不超过 2 个的贷款账户，这极大 制约了抽水蓄能电站的融资可能性， 很多银行因无法设立账 户，只能退而选择银团模式或者退出合作框架，进而影响电站 的融资生机。
(三)融资谈判约束力小
正常情况下，抽水蓄能电站和银行接触期间，受到属地政 府限制，为尽快完成林地土地审查、征地移民安置等工作，融 资谈判更倾向于地方银行，即便选择五大国有银行，具体执行 也仅能落到支行等基层行， 双方签字盖章形成的融资洽谈会 议纪要对银行承诺的约束力很小。
( 四)融资执行过程变量大
融资执行期间， 融资模式主要由银团贷款 、单边贷款为 主 。银团贷款一般由 2~3 家组成，不同银行对银团合同要求大 不一样，执行过程中经常出现放款时间、放款手续不一致导致 的问题，同时，也会出现银行抱团带来的问题 。单边贷款中，银 行作为独立的盈利组织，易受银监局 、资金市场影响，一旦出 现监管或资金收紧，单边银行会单方面暂停放款。
三、抽水蓄能电站的突破措施
( 一)全方位衡量金融市场
1.在合作银行的选择过程中，应“贷比三家”，对其资本规 模、存贷款规模、电力行业贷款规模 、存款利率和贷款业绩等 诸多指标，准确衡量低成本资金获取可能，在整合资金利率 、 融资风险及成本的前提下， 择优筛选贷款银行， 即有资金实 力、利率最低或优惠最佳、贷款业绩优等。
2.融资方案执行时，项目贷款利率多见浮动利率，以资金 市场变化对利率予以调整，若难以准确评估资金市场，必将会 在银行博弈期间过于被动 。为预防此状况，抽水蓄能电站应增 加专业人才培养力度，稳抓资金市场变动，对 GDP 增长率、货 币供应量和信贷数据、债券市场利率及国债发行利率等指标， 对资金市场松紧度予以量化评估，获取博弈主动权，减少自身 资本成本。
( 二)建立“总对总”的合作与协调机制
母公司国网新源公司作为中央企业，信用评级较高，在与 各银行总行直接对口协调中应充分发挥其优势， 保证总行客 户 、贷审等部门在贷款额度 、利率 、担保条件上达成一致，同时，建立总行、省行及市行、支行间的协调机制，切实解决电站 项目的融资困难 。充分发挥母公司较好的品牌效应及信用等 级优势，提升集团整体议价能力，将融资成本降到最低。
(三)丰富内外源融资渠道
1. 内源融资 。一是提高集团自有资金积累，通过全面压降 “两金”、处置闲置资产及长期亏损资产，及时清理集团内应收 款项、减少存货资金占用，降低合同预付款项比例等手段增收 资金回款，充分挖掘集团内可用自有资金，同时利用内部资金 池， 全方面发挥集团内部资金协同效应 。二是利用母公司效 应，实现集团统一融资，筹集资金后可通过发行债券 、委托贷 款、信托贷款等方式向集团内部电站提供资金 。企业债券、委 托、信托贷款手续简单，不受银行监管，既可以满足集团内部 电站的资金需求，也可以提升母公司及集团品牌知名度。
2.外源融资。丰富外源融资渠道需要明确抽水蓄能电站的 客观融资需求，提高其主观能动性，获取谈判主动权 。抽水蓄 能电站具有融资金额大、建设周期长等特点，难以预测资金市 场的变化， 应在资金宽松期时， 加大低成本长期贷款融资力 度 。同时，优化短期和中长期融资方式的占比，打造成本最优 组合 。另外，积极探索新融资方式，寻求多样化外源融资 。(1) 加强与国家政策性银行的合作力度 。 国家政策性银行主要有 中国进出口银行及中国农业发展银行、国家开发银行 。与五大 国有银行及股份制商业银行相比，政策性银行在贷款规模、融 资成本、利率稳定上有着绝对优势 。据了解，政策性银行针对 大型基建项目，特别是绿色环保项目的贷款，利率一般有很大 优惠 。因此可以安排专业人员加大对其政策研究，尽可能地获 得利率最低的银行贷款 。(2)落实融资租赁 。融资租赁是指出 租人根据承租人对租赁物的特定要求和对供货人的选择，出 资向供货人购买租赁物，并租给承租人使用，承租人分期向出 租人支付租金的一种融资方式 。其具有融资方式灵活、融资期 限长、还款灵活，不必接受银行监管等优势，而且承租人可以 取得租赁业务增值税专用发票，用于抵扣进项税，有效降低成 本 。可发展的方式包括有形资产融资租赁、无形资产融资租赁 等， 其中无形资产融资租赁可以解决主机设备合同签订前若 干年的资金需求 。(3)推行工程服务类应收账款保理 。抽水蓄 能电站的工程建设呈现资金需求大、建设时间长的特征，其上 游企业即工程服务供应商向电站提供产品和服务过程中形成 应收账款 。对于工程服务供应商而言，应收账款占用资金，选 择将未到期的应收账款转让给金融机构，以此获得融资 。一方 面可以获得流动资金，加快资金周转，从而降低抽水蓄能电站 的资金压力 。另一方面，银行对于保理业务仅收取相应的手续 费，资金成本明显低于银行贷款利息。
( 四)上市实现混合所有制改革
国资委在 2021 年 4 月份提出， 上市是混合所有制改革的一个重要方式和途径， 支持鼓励中央企业通过上市来实现混 合所有制改革 。在“碳达峰、碳中和”减排目标的加持下，新源 公司迎来快速发展黄金期 。做好混合所有制改革，一方面可以 吸引多样化资本，拓宽融资渠道，另一方面可以加速资金的流 转 。据了解，新源公司拟在 2022 年上市，届时将会吸引更多的 投资者，从而筹集大量资金，减轻集团资金压力。
四、结束语
综上所述， 未来 15 年为抽水蓄能电站发展的黄金时段， 包含开工高峰、建设高峰及投产高峰，有序且稳步发展，不仅 可保证资金安全，还可降低融资风险，把控整体建设进度 。若 要更好保证抽水蓄能电站的建设质量， 可在科学管控融资结 构的同时，以金融指标、品牌优势和融资方式等诸多层面，对 当前融资予以整改，倡导多元化融资及资本管控，降低资本成 本。
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