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摘 要：由杜邦分析法的基础思想可知，R OE 是财务分析 中的核心指标， 其对企业财务状况及经营成果进行系统性评 价 。以陕西煤业为例，通过数据列示及相应文字叙述相结合的 方法，对该企业近五年的净资产收益率进行杜邦法分析，作出 合理评价并提出相应对策， 便于高层管理者对该企业财务状 况形成全面、清晰的认识，从而进一 步把控企业发展战略，确定合理可行的财务方案。
关键词：陕西煤业 ,R OE 杜邦分析法 ,财务分析
引言
我国能源结构的特点是富煤、贫油 、少气，在此基础上决 定了煤炭占据能源结构的主体地位 。我国煤炭资源总量约 6 万亿吨，其中已探明的约占六分之一，超世界总量的 10%，而 石油占世界总量却不到 3%，天然气仅占约 1% 。此外，煤炭在 全国一次能源消费和生产中占绝大多数， 而陕西煤业股份有 限公司以其煤炭资源丰富、产能庞大、人员功效强等优势位于 国内煤炭行业领先地位，为中国煤炭行业作出了巨大的贡献。 本文运用杜邦分析法对陕西煤业 2017 年至 2021 年的 ROE 进 行财务分析， 对其财务状况和经营成果作出评价及提出相应 对策，以点带面，以期管理者能够有所启迪，发挥国企优势，积 极提高企业经营水平，促进企业利润最大化。
一、案例公司简介及具体分析
( 一)案例公司简介
陕西煤业股份有限公司属煤炭采掘业， 主营业务包括煤 炭开掘，洗选，运输，销售在内的煤炭产销服务，多服务于电力 行业，化工行业，冶金行业等 。陕西煤业煤炭储藏量，年产值等 均位于全国煤炭行业前列 。陕西煤业煤炭资源储量丰富，品质 优异，绝大多数的煤炭开采于陕北地区，此地煤炭赋存条件优 越，埋藏浅，煤炭资源基本都系属优质煤。
陕西煤业市场占有率高，渠道广布，价格稳定，2019 年煤 炭销量近 2 亿吨，同比增长近四分之一，与其技术领先 、内部 管理模式优越相关。
(二)具体分析
1.净资产收益率分析 。根据巴菲特的说法，净资产收益率 (ROE)可以说是衡量上市公司盈利能力最重要的指标，广泛 被用于投融资分析、财务分析领域，其反映了股东权益的收益 水平，体现了公司整体的经营成效和竞争能力 。但是财务分析 中存在两种比较重要的 ROE 指标：全面摊薄 ROE 和平均加权 ROE，前者是指报告期净利润与期末净资产的比值，后者指的 是报告期净利润与平均净资产的比值，显然，两者的区别在于 分子的不同 。例如，对于一家 C 公司，其在某年前三个季度的 净资产都为 1000 万元，12 月期间假设突然减少一 笔价值为500 万元的净资产， 则 C 公司期末净资产则为 500 万元 。这500 万元只在最后一个月凸显其分析价值，其对全面滩薄 ROE 的影响是极大的， 容易造成较大误差， 故一般采用加权平均 ROE 进行指标分析(以下简称 ROE) 。ROE 本质上来说是展现 了公司利用自有资本进行“造血”的能力，反映了单位股本创 造的回报。
ROE 反映股东收益水平的高低，体现了原始资本的效用，一般而言指标值越大，说明盈利能力越强。ROE 的评价标准如表 1 所示，ROE 在 10%~15%被认为是一般公司，15%~20%为杰出公司，20%~30%为优秀公司。
以陕西煤业近五年 ROE 及其相关指标为例 (如表 2)，首先， 该 企 业 ROE 从 2017 年 26.59% 一 直 下 降 至 2019 21.27%，降幅约为 20%，而归母净利润和归母股东权益在这三年期间都呈现递增趋势。不难看出，这三年 ROE 的下降是由于净资产的增加，而该企业的经营能力并没有太大的变化，未能及时创造相应利润。其次，该企业在后两年期间 ROE 保持递增趋势，直至 2021 年 27.24%，涨幅约为 28%。归母净利润后三年的涨幅约为 82%，而归母股东权益的涨幅约为 44% 。显然，后三年期间由于该企业拥有良好的商业计划能够保持良好的经营成果，及时为企业带来经济效益，从而导致 2019 至 2021 年期间的 ROE 保持递增 。整体而言，该企业近五年的 ROE 呈现“U 型”曲线，且都能够保持在 15%以上，说明该企业拥有较好的发展前景。
2.杜邦法体系的具体分析 。
由于指标 ROE 是个综合性指标，较难全面分析得出企业的财务状况和经营成果，且其受到销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个因素的共同影响，所以杜邦法体系将净资产收益率进行层层分解， 然后分析每一项指标，反映企业自身情况，便于投资者进一步了解企业财务状况[1]。
一是销售净利率分析 。销售净利率是通过净利润除以销售收入得到的 。销售收入处于利润表的首行，净利润处于利润表的末行，它俩的比值近似含盖了企业全部的经营成果。该指 标为效益型指标，销售净利率越大，代表企业盈利能力越强。
以陕西煤业近五年的销售净利率及其相关指标为例 (如 表 3)， 该企业前四年的销售净利率 一 直呈现递减趋势，由 2017 年 30.88%下降至 2020 年 20.74%，降幅约为 33% 。在此 期间， 该企业净利润和销售收入都呈现递增趋势， 前者由 157.26 亿元上升至 197.13 亿元，涨幅约为 25%，后者由 509.27 亿元涨至 950.63 亿元，涨幅约为 87% 。显然，销售收入的涨幅 远远大于净利润的涨幅， 即是该企业收入增加但净利润却很 难相应增加，原因在于企业在此期间的成本或费用支出较高， 从而导致销售净利率下降 。后两年期间该企业的销售净利率 有所上调，是因为其调整了成本，控制了费用的支出，令净利 润的涨幅大于销售收入的涨幅，导致销售净利率有所上涨。整 体而言，该企业近五年的销售净利率都属于正常经营水平，需 继续努力，争取销售净利率稳定在30%左右。
二是总资产周转率分析 。总资产周转率是营业收入与资 产平均总额的比率， 其反映企业一段时期内利用一种形式的 资产换取另一种形式资产的能力， 直接说明了企业投入产出 的情况，从另一个维度阐述了企业的营运能力 。该指标是个正 向指标，即指标值越大，则表示企业资产周转越快，销售能力 越强。
以陕西煤业近五年总资产周转率及其相关指标为例 (如 表 4)， 该企业前两年的总资产周转率略有下降， 降幅约为 1% 。在此期间， 该企业的营业收入和资产平均总额都能保持 较好的上升趋势， 前者的涨幅约为 12%， 后者的涨幅约为 13% 。不难看出，由于企业前两年的销售能力下降，原因可能 是收入降低或是企业闲置资产过剩， 就会导致营业收入的涨 幅小于资产平均总额的涨幅，从而使总资产周转率略有下降。 2018 至 2021 年之间， 陕西煤业的总资产周转率由 50.65%一 直上升至 93.68%，涨幅约为 85%，营业收入和资产平均总额 更是一直呈现递增趋势， 前者由 572.24 亿元上升至 1522.66 亿元，涨幅约为 166%，后者由 1129.69 亿元上涨至 1625.45 亿 元，涨幅约为 44%。总资产周转率在后四年期间上升的原因在 于该企业制定良好的销售计划或是处置了闲置的资产， 提高 了销售收入， 因而营业收入的涨幅远远高于资产平均总额的 涨幅。
三是权益乘数分析 。权益乘数又称股本乘数，是资产总额 与净资产的比值， 具体为股东投入资本在资产总额中所占百 分比的倒数，其表明资产 、负债和权益三者之间的联系，能够 反映企业基本的财务状况 。该指标是逆向指标， 即指标值越大，说明经过各种资金运转后股东投入资本所占比重较小，负债总额越大，企业偿债状况越差;反之，则说明企业偿债能力较好，故该指标还可以用于描述企业偿债能力。以陕西煤业近五年权益乘数及其相关指标为例(如表5),该企业的权益乘数由2017年1.8一直下降至2021年1.57.而资产总额和净资产都保持良好的递增现象，前者由1054.07亿元一直上升至1759.57亿元，涨幅约为67%，后者由585.70亿元一直上涨至1119.35亿元，涨幅约为91%。一般而言，企业有可能偿还了部分债务或是通过股权融资的方式来降低权益乘数，但这五年内的资产总额持续递增，因此该企业极有可能通过股权融资的方式增加净资产，使得净资产的涨幅大于资产总额的涨幅，从而降低权益乘数，目的是为了保障企业安全的营运环境，降低债务风险，便于维持该企业的财务状况和贷款容量。
二、对策
针对分析过程中存在的问题， 向管理层提出以下几点对 策：
( 一)加强费用管理和成本控制
进行成本控制和加强费用管理是实现资本增值的重要途 径 。首先，管理层需建立内外部成本管理体系，采取不同的管 理措施和监管机制，注重煤炭生产过程中材料预算、材料领取 及核算过程，把控产品成本[4]。其次，企业要从源头上加强费用 管理，通过控制人工费用、煤炭开采资金和遏制损耗等方面降 低费用。
(二)改进销售方案、加强销售管理
销售团队对产品的销售方案、管理团队对销售环节的监督 都会影响企业的销售业绩 。销售团队需改进产品销售方案，充 分考虑产品销售的长远性、波动性和经济因素的冲击性，管理 团队需优化对销售环节的监管， 指导销售团队做好具体的销 售工作，加强企业管理层和部门员工之间的沟通，共同提升产 品销售业绩。
(三)及时处理闲置的非流动资产
针对陕西煤业存在总资产周转率存在波动的问题，企业应 实时注意对闲置资产的处置[2] 。注重流动资产给企业带来的经 济利益，积极提高各项资产的利用效率，进而提升销售收入。
(四)提高偿债能力，防范财务风险
陕西煤业虽通过股权融资的方式降低了权益乘数，但仍需 加强债务风险防范意识 。首先，企业对其资本结构的优化应予 以加强，满足企业的内在要求 。其次，重视流动资产的管理，使 其为企业带来的价值最大化， 逐渐降低债务在企业资产结构 中的比重[3]。
三、结语
本文基于杜邦分析法， 先对陕西煤业近五年的 ROE 进行 综合分析，再对销售净利率、总资产周转率和权益乘数逐一分 析，总结出了目前该企业还存在成本控制、销售管理等方面问 题，针对以上问题提出了相应的解决措施，以期为企业管理者 未来的战略规划与决策提供有力支撑 。此外，高层管理者应重视并灵活运用 ROE 指标，发挥 其在企业运作过程中的价值，科学优化经营管理，促进经济效 益提升。
参考文献：
[1] 杨洁 . 企业财务分析中杜邦分析法的应用研究[J]. 中国集体经 济,2021(04):153- 154.
[2] 凤亚红, 曹枫.基于哈佛框架下的陕西煤业财务风险研究[J].煤炭技术,2018.37(02):334- 336.
[3] 王佳丽. 陕西煤业偿债能力分析报告 [J]. 中国市场,2016(33): 83- 84.
[4] 招燕 .基于精细化生产管理的煤炭企业成本控制研究[J].煤炭 技术,2015.34(06):309- 311.
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