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摘 要：2018 年是经济危机的第十年，世界经济在全球动 荡的政局中呈复苏态势。黄金作为一种国际型大宗商品，价格 走势受世界经济影响，黄金价格亦是影响着其他企业 。黄金珠 宝企业是黄金行业的中下游企业，黄金既是原材料又是产品， 因此， 价格变动对黄金企业波动性比较大， 财务危机时有发 生 。文章选择以行业内具有代表性的企业金洲慈航作为研究 对象，研究其财务危机的原因及对策，从内部因素和外部因素 两个角度对其财务危机形成原因进行分析， 根据财务危机的 成因针对性地提出回归主营业务，避免盲目扩张、建立融资业 务风控制度和监管组织机构、建立财务危机预警机制等应对 财务危机的对策建议。
关键词：金洲慈航,财务危机,成因
一、引言
黄金是一种国际型大宗商品，价格走势受多种因素影响。 黄金珠宝行业的特殊性表现出资金流量大 、单个产品价值高 以及流通性强等特点 。我国黄金珠宝行业起步于上世纪 80 年 代 。经过多年发展，我国黄金珠宝的加工工艺不断改进升级， 朝着产品多样化的方向发展，黄金珠宝行业逐渐成熟 。 目前， 我国金银珠宝类商品零售额不断扩大，黄金消费量持续增长， 行业竞争日益激烈 。据工信部消息，2021 年，全国黄金消费量 1121 吨，同比增长 36.5% 。其中，黄金首饰消费量 711.3 吨，同 比增长45%， 占全国黄金总消费量的六成 。我国已经连续 14 年成为全球最大黄金消费国[1]。黄金消费的上游产业是黄金制 造 。在我国众多黄金制造企业中，金洲慈航曾是以年黄金加工 量位居全国前三的黄金制造企业 。通过观察股价变化能发现 金洲慈航的发展状况。金洲慈航股价历史最高为 39 元 / 每股， 总市值最高达 209.37 亿元。
二、金洲财务危机的前奏
金洲慈航集团股份有限公司的主营业务从 1994 年成立之 初的单一的黄金首饰代加工， 通过自身孵化发展到黄金珠宝 首饰研发设计、加工、零售及品牌加盟，后又通过借壳和收购 的形式将主营业务的触角延伸到融资租赁 、担保 、典当等领 域 。但是在其成长壮大过程中，金洲慈航屡屡触碰财务底线， 发生了很多不合理合规的实质行为 。不合理现象主要集中在 2019 年后，比如在 2020 年披露的 2019 年的年报中，金洲慈航 的资产负债率高达 99.49%， 明显有资不抵债甚至资金链断裂 的可能性;2020 年 4 月金洲慈航发行的 5.2 亿债券“17 金洲 01”因违约被深交所集中竞价系统和综合协议交易平台摘牌; 2020 年年报显示金洲慈航账面仅有 414.31 万的货币资金和 即将到期的 23.25 亿元的短期借款，金洲慈航存在技术性破产 风险;丰汇租赁的两项主要业务的行业和客户集中度高，客户逾期、展期的可能性较大，金洲慈航却在连续三年对丰汇租赁 的 36.65 亿的商誉不减值 。而不合规现象在 2017 年就开始显 现，2018 年 9 月金洲慈航隐瞒子公司 2017 年从关联方植瑞投 资管理有限公司、北京恒天财富投资管理有限公司、大唐财富 投资管理有限公司合计购买价值 26.8 亿元的理财产品、2017 年年报未披露坏账准备金额、2017 年年报内货币资金科目的 两处数据不一致;2019 年 10 月隐瞒 2018 年 10 月至 2019 年 5 月期间发生的涉及约为 9.62 亿元， 约占公司上一年度净资产 15%金额的多起诉讼仲裁案件[2] 。未披露公司相关资产冻结事 件，相关资产包括主要银行账户、控股子公司丰汇租赁的全部 股权、控股股东拥有公司的股权 。企业会计核算变更未按照会 计准则及时调整数据 。未将子公司编入 2018 年合并财务报表 以及年度报告附注中遗漏子公司等违规违法行为 。2020 年 8 月对股东及社会公众隐瞒冻结资产事件 。未披露向关联方购 买涉及金额约 22. 17 亿元的理财产品，公司未履行审议程序和 信息披露义务，涉及资产金额合计占金洲慈航 2017 年度经审 计总资产的 77% 。出售子公司构成重大交易重组事件未告知 全体股东 。未及时披露股东股份冻结事项和诉讼仲裁案件。
据统计截至 2022 年 4 月 30 日，金洲慈航及高层因不合理 合规的财务操作行为共收到证监会发出的处分多达 25 份 。这 些行为一次又一次把金洲慈航推向财务危机的深渊。
三、金洲财务危机成因分析
( 一) 内 因
1.投资战略不定性。企业为了寻求发展选择制定战略是再 正常不过的一件事情 。但是企业制定的战略应该适合企业本 身的现状， 而不是在市场里看见一个行业风口就进行风险投 资 。金洲慈航本身是做黄金加工起家，在上市后的短短几年间 多次进行投资收购活动，虽然营业收入在短期内大幅增加，但 在并购 3 年后，丰汇租赁营业收入突然直接同比减少超 60%， 导致归属于母公司金洲慈航的净利润变为负数， 而且在以后 年度财报中营收表现一直不理想 。 由于业绩持续下滑加之因 连续两年利润为负被深交所退市警告， 金洲慈航尝试剥离丰 汇租赁。当年以 59.9 亿的高溢价购入的丰汇租赁却以 1000 多 万低价卖出 。金洲慈航的战略发展方向也让投资者难以理解。 2013 年宣称要购买美国油田进入能源行业， 因油价上涨停止 收购;2017 年收购某银行又终止;2018 年金洲慈航公告称计 划用丰汇租赁部分股权与内蒙古庆华集团腾格里精细化工有 限公司股权的等值部分进行置换， 差额部分以发行股份的形 式向对方补足 。当时的腾格里精细化工有限公司已是诉讼缠 身，被最高院列入失信名单。公告不久后，置换计划终止。类似 的事件不仅仅是发生在 2017 年和2018 年，以后年份公告的种 种迹象都表明公司的行动让投资者感到迷惑。
2.主营业务发力不足 。2017 年后，金洲慈航的盈利能力持 续下降，净利润持续呈下降趋势，出现“盈收不盈利”的情况，甚至在 2019 年净资产收益率接近 -200% 。Z-Score 值模型中 的 X3 是反映企业盈利能力的一个值[3] 。变量 X3 从 2014 年的 0.0755 下 降 至 2021 年 的 -0.8649. 近 8 年 大 幅 度 下 降 了 1245%，表明金洲慈航盈利能力很差且持续恶化 。2016— 2018 年金洲慈航的 Z-Score 值低于破产临界值的 1.81.2019— 2021 年的 Z-Score 值为 -1.2048、-1.0492、-11.8042. 连续三年的负 值，不得不让人怀疑金洲慈航财务数据存在造假 。金洲慈航的 业务主要分为珠宝类和金融类两大类 。从图 1 可以看出前五 年金洲慈航营业收入虽有变化但每年都保持至 10 亿元左右。 在 2019 年营业收入直接跌至 4 亿元，特别是珠宝类营业收入 大幅萎缩。
3. 内控风险管理意识淡薄。金洲慈航管理层信用风险意识 淡薄，并且企业自身的风险管理制度体系也不成熟 。企业在扩 张过程中，未能意识到对融资租赁行业的认识不充分，却执意 涉足，且未指派管理人员对子公司丰汇租赁管理、监督，对子 公司内部控制管理忽视， 才促成近 40 亿的应收账款未能收 回，企业资金周转困难，影响企业日常经营的局面 。因此，金洲 慈航在融资租赁业务项目评估 、开展审批等方面存在的问题 缺少考虑。
4.资金管控制度不严。金洲慈航陷入财务危机很大一部分 原因是企业缺乏对现金流的管控 。从表 1 可以看出， 在 2014 年至 2021 年间，金洲慈航 2017 年及以后的年份净现金额流量 均为负值 。经营业务活动难以产生稳定的现金流，投资活动亏 损远超盈利，而筹资活动又需要对各种债务进行清偿，企业面 临着巨大的现金流压力。
(二)外因
1.宏观经济下行。早在 2014 年之前，我国经济就已经进入 了一个新常态， 表现为经济增长速度明显放缓 。虽然 2014— 2021 我国 GDP 总量整体保持增长， 从 2014 年的 636463 亿元 [4]涨至 2021 年的 1143670 亿元[5]，但 GDP 总量增长率却逐年下 降，连续五年增长率均低于 7% 。2020 年的增长率更是受疫情 影响，GDP 增长率仅为 2.2%，为 20 年来的最低增长率 。说明 我国经济面临下行的压力较大 。与此同时，我国社会零售总额 年增长率逐年下滑，2020 年的增长率是我国社会零售总额年 增长率有记录以来的第一个负值，我国居民消费需求低迷，消 费需求整体呈颓势。
任何行业的发展都受制于经济大环境的影响 。在经济下 行的背景下， 金洲慈航所在的黄金珠宝行业受到了很大的影 响， 各项指标都有所下降 。据统计 2014— 2021 年社会消费品 金银珠宝类零售总额整体呈下降趋 势， 尤其 是发生疫情 的 2020 年，对黄金珠宝销售造成冲击尤为巨大 。笔者收集了 13 家黄金珠宝上市企业 2014 年至 2020 年年报中相关数据进行 统计分析， 发现 13 家企业的年均营业收入的增长率从 2014年的 2.29%下降到 2020 年的负增长 -14.00%， 净利润增长率 从 23.75%下降到 -380.23%，特别是 2017 年至 2020 年连续四 年营业收入增长率和净利润增长率都有所下降，由此可见，黄 金珠宝行业的发展速度放缓， 黄金珠宝企业面临着很大的盈 利压力[6]。
2.黄金珠宝行业竞争加剧 。在国内黄金饰品市场，金洲慈 航的黄金珠宝业务所面临的主要竞争对手来自于三个区域： 国外、我国香港和内地 。三个区域分别对应形成黄金饰品市场 上的外资品牌 、港资品牌 、 内资品牌 。外资品牌以 Tiffany、 Cartier、BVLGARI 等为代表的国际知名品牌，产品定位高端、奢 华，占据国内高端市场，线下仅布局于一线、新一线城市 。港资 品牌和内资品牌竞争激烈，占据国内主流中高端市场，分割国 内市场主要份额 。港资品牌有周大福、周生生等，产品定位时 尚、新颖，线下主要布局在一线、新一线城市 。内资品牌有老凤 祥、周大生、中国黄金、菜百首饰等，产品覆盖面广，一二三四 线均有布局 。在过去的十年里，黄金珠宝行业高速发展，行业 内部竞争加剧 。随着收入的增加，黄金珠宝市场的成熟，买方 市场的态度在逐步发生转变， 过去的人们买黄金珠宝只是为 了结婚，到现在越来越多的人买来投资或买给自己和家人 。消 费者态度的变化也反映出市场需求的改变， 消费者对产品设 计、工艺技术等方面认识逐渐加深，研发创新能力薄弱 、产品 缺乏特色、品牌管理运营乏力的中小型企业将面临市场淘汰。
3. 国家监管加强，银行贷款受限 。金洲慈航除黄金珠宝类 业务以外的另一大收入来源是 2015 年收购的子公司—— 丰汇 租赁 。丰汇租赁的运作资金主要来自银行贷款和发行 ABS。 2017 年以来整个融资租赁行业就面临融资紧张的问题 。在 2018 年资管新规出台以后，银行面临很大的监管压力，银行自 身获取存款的难度增大，银行对租赁公司的贷款就更加谨慎， 银行授信额度发生变化， 融资租赁公司从银行获取贷款的难 度随之增加 。国家对融资租赁行业监管加强，从商务部监管转 至银保监会监管，人民银行引入 MPA，监管随之变化，银根紧 缩，以往获取资金的其他渠道被切断，进一步加剧融资租赁企 业的融资危机。
四、金洲财务危机应对策略
( 一)回归主营业务，避免盲 目扩张
金洲慈航应该根据企业自身状况制定适合其自身的发展 战略 。应首先考虑制定横向一化发展战略或纵向一体化发展 战略，而不是多元化战略，避免涉足企业自身不了解 的行业， 从事企业不擅长的业务 。金洲慈航应该在黄金珠宝行业深耕， 以黄金首饰加工业务为基础，创立企业自身黄金珠宝品牌 。加 大研发投入，根据市场需求对产品进行创新升级，以此吸引消 费者 。对内增强企业产品创新能力，培养其成为企业的核心竞 争力，对外扩大营销渠道增加线上线下营业网点，业务增收的 同时扩大金叶珠宝品牌的市场占有率 。在企业产品市场占有 率达到预定目标， 营业收入稳定的前提下并存在未利用的闲 置资金，企业再结合自身状况考虑是否选择多元化战略 。本文 建议出售子公司丰汇租赁，尽快回笼资金，偿还债务后，将企 业业务重心回归到黄金珠宝业务， 恢复以黄金加工销售为主 的日常经营。
(二)建立融资业务风控制度和监管组织机构
丰汇租赁是金洲慈航旗下的一家融资租赁企业 。融资租 赁行业是迎合国内中小企业融资市场需 求而产生的新兴行 业， 融资租赁企业不同于发展历史悠久 、制度完备的银行企 业， 没有一套系统的成熟的对业务可能存在的风险评估 、核 查、审批程序制度，金洲慈航对租金租息、贷款本金利息收回 的风险和金融市场风险评估审查不到位， 引发企业资金流动性危机 。导致企业在面对金融 市场风险的大浪时，猝不及防地被拍了个跟头，冲到搁浅的沙 滩上。这反映出企业应对变化的金融市场风险能力弱的特点。 金洲慈航董事会下设机构中并没有单独成立的负责风险控制 管理的单位机构 。公司董事会下设的战略委员会 、审计委员 会、提名委员会、薪酬与考核委员会，均不对公司风险管理负 责，只是由公司的监事会对公司风险进行监督，独立董事对公 司重大事项发表意见 。本文对金洲慈航监事会的成员和独立 董事进行分析发现，2019 至 2021 年间金洲慈航的监事和独董 频繁更换， 独立董事更是一年换一批 。如此高频率的更换独 董，不利于管理层识别风险和企业长期稳定发展。本文建议设 立一套融资业务风险控制制度， 保证业务的每一个程序都是 符合规章制度，通过制度实施过程中对项目可行性、风险大小 等评估、审核，努力将项目实施中可能发生的风险降到最低 。 设立一个具有项目全流程监察权限的组织机构 。对项目实施 过程中可能出现的付租付息、还本还息风险进行定期评估，对 项目评估审核流程是否合规进行督查。
(三)建立财务危机预警机制
企业高级管理人员对于企业的制定的战略方针 、实际经 营状况等重要信息要及时掌握， 不能在出现难以弥补的巨大 问题窟窿之后才进行补救，如同亡羊补牢。企业高层需要在危 机发生之前，注意到企业经营中潜在的风险，在企业出现现金 流等经营事项不稳定状态前及时预警， 并提出相应的解决方 案，将危机的苗头扼杀在摇篮中，保护企业在未来更快更好地 发展 。可以从企业的财务指标这方面入手，对指标高于或低于 合理区间的值或波动变化大的值加大关注度 。及时察觉指标 的异动， 构建符合企业自身实际状况的合理有效的企业财务 风险预警机制，同时加强日常管理监督，做到抓大抓小，防微 杜渐。
五、结语
金洲慈航曾是全国前三的黄金制造企业， 如今却面临巨 额亏损，背负大量债务、被实施退市风险预警的境地，陷入了 严重的财务危机 。金洲慈航的财务危机给行业内的其他上市 公司敲响了警钟 。如果行业内的某一家企业如同金洲慈航一 般，不顾企业自身实际情况，执意实施不符合其现状的多元化 发展战略，将会面临严重的企业危机 。同时企业管理层需要增 强财务风险防范和控制意识， 在企业发展过程中应该关注到 可能存在的财务危机，建立相应的财务危机预警机制，为企业 未来良好有序发展保驾护航。
参考文献:
[ 1] 张晓璇 .开年迎新访名企 丨连续 14 年成为全球最大黄金消费 国!如何端牢资源安全的“金饭碗”? 央视财经独家专访中国黄金董事 长卢进[EB/OL].https://baijiahao.baidu.com/sid=1722661477355978625& wfr=spider&for=pc .2022 .
[2] 东 方 财 富 网 .*ST 金 洲 [EB/OL].https://emweb .securities. eastmoney.com/PC_HSF10/CompanyBigNews/Indextype=web&code=sz000587.2022 .
[3] 张昊玉 .拉夏贝尔财务危机成因分析及对策研究[D]. 北京林 业大学,2021 .
[4] 国家统计局 .2014 年国民经济和社会发展统计公报[EB/OL].
[5] 国家统计局 . 中华人民共和国 2021 年国民经济和社会发展统 计公报[EB/OL].http://www.stats.gov.cn/xxgk/sjfb/zxfb2020/202202/t 20220228_1827971 .html .
[6] 智研咨询 .2021 年中国黄金首饰消费规模及重点企业对比分 析 . [EB/OL].https://caifuhao.eastmoneycom/news/20220513090845124188
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