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摘 要：在经过著名的“柯立芝繁 荣”后，美国在 1929 年经历了 史无前例 的经济危机，先是股市崩盘，银行倒闭， 接着工业停摆， 上千万人流离失所，最 后通过资本市场波及 到了几乎所有资 本主义国家;一 个世纪后，另 一 场世界 金融危机在华尔街拉开序幕， 从 2008 年 8 月 美国两大房贷巨头 股价暴跌开 始，导致美国多 家次贷机构破产，包括 雷曼兄弟在内的五大投行无一 幸免，全 球贫困人口陡增 5000 万人 。文章通过 对两次危机的对比分析，分别阐述两次 危机的成因，同时对二者的相似度进行 具体分析。
关键词 : 经济危机,金融危机,金融机构,次级贷款,相似度分析
一、1929 年经济危机成因
( 一)“自 由放任主义”政策
由于美国在第 一 次世界大战中通 过贩卖军火积累了大量财富，经济呈现 出蒸蒸日上的发展趋势，为了进一步贯 彻古典经济学的市场调节理论，美国政 府对市场实施了“ 自 由放任主义”，即减 少管控，降低银行存款利率与存款准备 金率， 充分运用市场的 自我调节功能， 但由于市场存在着“ 自 发性 ”和“盲 目 性”的固有弊端，导致小微企业被大型 企业排挤，形成垄断局面。成功占领市 场后， 垄断企业便开始大量生产产品， 导致供过于求，产能过剩。
(二)次级贷款盛行，股市繁荣
为 了 消化过剩产能，银行这一主体 参与了进来，向人们发放大量贷款拉动 内需，刺激消费 。并且此次放贷有两个 显著特征：一是推出 了“分期付款”的新 模式，也就是我们如今随处可见的“按 揭还款”模式;二是此次放贷包括了 巨 额次级贷款，即银行将大量资金借给了 没有还款保证的低收入群体，这两个特 征的结合为后续还款埋下巨大隐患 。不 过从短期来看，这样的贷款方式其实还是有力刺激了经济发展，在高产能和高 消费的支持下，美国出现了著名的“柯 立芝繁荣”，股市一路飞涨，使得很多投 资者甚至向银行借款买股票，希望通过 买卖价差来还本付息。
讲到这里，其实我们不难看出其中 的主要矛盾—— 就是政府和银行解决 产能过剩的手段存在着本质问题，常言 道：“授人以鱼，不如授人以渔”，刺激消 费应当从反对垄断 、解决就业入手，像 这样由大量贷款支撑的经济繁荣是不 可能长久的，并且当时股票是大多数贷 款者的还款保证，股价增速远远超过了 实体经济，存在着大量泡沫，一旦股价 下跌，低收入群体根本无法足额还本付 息。
(三)股市暴雷，引发连锁反应
在 1929 年 10 月， 发现这个问题的 人们就开始大量抛售股票，这一 市场信 号让纽交所的股指直接跌了 13% 。道琼 斯指数更是暴跌了 22%，之后就引发了 一 系列连锁反应——人们借来 炒股的 钱还不上， 首当其冲的便是银行业，大 量 坏 账 使 得 美国 银 行 接 连 倒 闭，1930 年、1931 年、1932 年各有 6987 家、2294 家、1456 家银行倒闭 。 消费者失去了贷 款来源，产能再次过剩，大量产品卖不 出去， 进一步使得企业破产，1932 年美 国倒闭的企业数高达 13 万家， 工业生 产指数也相应下降了 46%，企业破产又 导致员工失业，据不完全统计，当 时美 国失业的人口总数峰值高达 1370 万 。 人们没钱购买食物，发生了遍及全美的 饥荒，保守估计死亡人数大概在 700 万 左右，相比之下，截至 2021 年 10 月，美 国的新冠死亡人数大约为 70 万， 当 时 危机的严重程度可见一斑 。 当然，此次 危机也让各国政府开始思考宏 观调控 的重要性，著名的凯恩斯主义也在此时 登上了历史舞台。
总而言之，这次经济危机有三个特 点：范围广、时间长、破坏大。相比之下， 2008 年金融危机产生的破坏性似乎没 这么严重， 持续时间也没有那么长，但 由于经济全球化，此次金融危机波及范围更广， 我国也受到了 一 定程度的牵 连。
二、2008 年金融危机的成因
( 一)“新 自 由资本主义”政策和《美 国梦首付款法案》
首先从政策上来说，为了推动经济 增长， 美国联邦政府自 21 世纪初便奉 行“新 自 由资本主义”，央行一方面实施 了 宽松的货币政策， 银行存款利率极 低，使得投资者转而将银行存款投入了 衍生金融工具市场， 金融产品供不应 求，相应的，它们的价格迅速上涨，为后 续金融机构滥发金融产品提供利益驱 动;另一方面，小布什政府颁布了《美国 梦首付款法案》，鼓励房贷机构(主要是 两大寡头 垄断机构—— 房地美 Freddie Mac 和房利美 Fannie Mae) 发放大量住 房贷款，来满足美国人的住房需求。
(二)次级贷款盛行，房价上涨
众所周知，美国征信体系大致将借 款人分为优级 、次优级和次级，而大部 分次级贷款人还款能力都有明显问题， 仅依靠其 日常收入根本无法足 额偿还 贷款本息，需要通过处分资产或对外融 资乃至执行抵押担保来还款付息。国际 上普遍将 2%作为次级贷款的警戒线， 如果房贷机构有 2%的贷款无法收回， 就会产生较高的财务风险，而美国 2005 年的次贷总额就已高达 14000 亿美元 。 并 且 此 次 的次 级 贷 款 有 一 个 共 同特 点—贷款者在前几年可以享受到非 常低的利息以及住房首付比例，但利率 在最后几年将显著增加，造成一开始皆 大欢喜、最后捉襟见肘的局面。
既然要面对如此巨大的风险，美国 房贷两大 巨头—房地美和房利美为 何胆敢进入这一领域呢? 一方面，由于 当时大多数中产家庭已办理了优 质房 贷 、次优质房贷，房地美和房利美希望 能从“次级贷款”这一新市场中获利;另 一方面，这些贷款都是有住房进行抵押 的， 由于当时美国房地产市场供不应 求， 房价持续走高，2007 年 1 月 的时候 均价已达 27 万美元，相当于 2001 年的 150% 。如果出现了坏账损失，房贷机构也可以将抵押房产拍卖，甚至还能赚上 一笔差价 。到 了 2006 年，次级贷款占比 已达全美抵押贷款的 20%。
(三)衍生金融产品滥发
当然，房贷机构也意识到了上述做 法的致命缺陷—— 房价一旦开始下跌， 房贷机构就面临资金链断裂的风险。为 了预防风险，房地美和房利美对债权进 行了风险转嫁，将大量次级贷款债权打 包成担保债务凭证 CDO 、信用违约互 换 CDS 在市场上进行兜售： 一方面向 投资者转嫁了风险， 还收取了手续费， 另一方面筹集到了源源不断的资金，使 其能够再次向购房者发放次级贷款 。到 了 2007 年， 全美 CDS 总额 已达 58.24 万亿美元，几乎是美国当年 GDP( 14 万 亿美元) 的 4 倍，CDO 也在 2007 年达 到顶峰。
如此 一 来就成功地将风险转嫁给 了广大投资者，因为如果没有衍生金融 工具的出现，后续最坏的结果只局限于 两大房贷机构倒闭， 但在利益驱动下， 滥发的 CDS 和 CDO 使得这次危机通 过金融市场波及到了全美乃至全世界。
( 四)房地产行业暴雷
事实上，许多低收入购房者的优惠 利率期限在 2007 年底已经结束， 出现 无法还贷的情况，大量被用于抵押的房 产开始流向市场， 供给大幅度增加，房 价暴跌，在 一 系列连锁反应之下，衍生 金融工具交易环节上的投资者所面临 的损失在杠杆的作用下达到了 天文数 字，导致大量投资机构破产，2008 年初， 贝 尔斯登， 也就是华尔街第 5 大投行， 进入破产清算程序;2008 年 9 月， 第 4 大投行雷曼兄弟也宣布破产 。到 了年底，这场危机的罪魁祸首—— 房地美和 房利美也无力回天，被美联储以低价收 购。
当 然， 金融业的萧条只是开端，实 体经济受到影响才是民众所担忧的。金 融机构的大规模停摆让全球经济陷入 停滞， 失业率迅速上升，2008 年底欧美 失业率已达 10%，同时由于大量抵押房 产被银行收回， 成千上万的人无家可 归 。 虽然损失严重，但无论是从破坏性 还是持久性， 此次危机都无法与 1929 年那次相比，所以此次受创的主要还是 全球的金融行业，对人们生活造成的影 响远没有之前那次经济危机严重。
三、相似度分析
( 一)政策自由，产能过剩
首先从美国政府层面来说，两次危 机发生时都推行着自由市场政策，美国 政府分别将其名为“ 自 由放任主义”和 “新 自 由资本主义”，在缺乏管控的环境 下，市场主体“ 自发性 、盲 目 性”的弊端 显露无疑， 企业开始盲目扩大生产，导 致产能过剩，1929 年主要是工业化商品 生产过剩， 而 2008 年则是房地产生产 过剩。
(二)贫富差距明显，次贷盛行
接着从金融机构来说，两次危机都 是为 了 消化过剩的产能，金融机构开始 向有资金需求的群体发放贷款 。由于美 国贫富差距一 直较为明显，其中还包含 了 大量由低收入群体所持有的次级贷 款， 并且以特定资产作为还款保证，第 一 次是股票，第二次则是房产，这种本 身不确定性极高的资产为还款带来了 巨大的风险。
(三)特定行业作为导火索
接着从危机导火索来看，引发两次 危机的直接原因都是特定行业的暴雷 。 前文提到， 次级贷款的持有者将股票、 房产作为还款保证，而这些资产的价格 是会随市场波动的， 一旦相关行业暴 雷，价格下跌，就会引起 一 系列连锁反 应。 毫无疑问，1929 年暴雷是从股票市 场开始的， 而 2008 年是也从房地产市 场开始的。
( 四)金融行业首当其冲，实体经济 紧随其后
当股价 、房价暴跌后，金融机构就 出现了大量坏账，破产倒闭，成了危机 的第一批受害者 。金融机构倒下后，受 到波及的就是平民百姓， 收入下降、失 业率上升是经济停摆的必然后果。
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