摘要：我国经济已经进入高质量发展阶段，长期可持续发展是企业发展的新目标，尤其对与ESG理念息息相关的医药企业来说，践行ESG治理，提升企业持续发展能力势在必行。文章以H公司为研究对象，运用事件研究法和财务分析法，研究ESG治理对企业业绩的影响。研究表明，在市场业绩方面，公司践行ESG治理能够吸引投资者，提升公司短期市场价值；在财务业绩方面，通过ESG治理可以降低公司期间费用，提升公司声誉，从而提高可持续发展能力。
关键词：ESG治理,事件研究法,市场业绩,财务业绩
引言
ESG是环境、社会和公司治理英文单词的缩写，是当下用来评估企业长期可持续发展的综合性框架。近几年，环境气候变化无常，极端天气和自然灾害频发，与之相关的企业无论是在生产经营上的物资损失，还是资本市场上股价的下跌，都对公司的声誉和利益造成巨大损失。同时，这也引起了人们对公司社会责任和长期可持续发展的强烈关注。同时，公司践行ESG治理理念也可以助力“碳达峰”“碳中和”目标早日实现。本文通过H公司ESG治理现状深入分析其在市场业绩和财务业绩中产生的影响。
一、文献综述
ESG是由CSR演变而来，由联合国环境规划署在2004年首次提出，用以综合评价企业长期创造价值能力。通过长期发展，众多学者对ESG与企业业绩的研究也越来越丰富。
在市场业绩方面，柳学信等通过上市公司的ESG和股票收益率实证研究发现，良好的ESG治理表现能够促进股票收益的增长，证实了ESG对资本市场有不可忽视的影响[1]。根据利益相关者理论，企业履行ESG社会责任会吸引媒体和投资者等更多外界利益相关者的关注，接受更广泛的监督[2]。张曾莲等研究认为企业良好的ESG治理表现通过调节委托代理冲突来抑制股价崩盘风险[3]。刘轶芳等也认为良好的ESG治理表现让投资者全面了解企业的经营风险和可持续发展状况，提高投资者投资信心，增加企业经济效益[4]。此外，关于企业价值，武永霞等通过线性回归发现，履行ESG社会责任能促进企业绿色创新，进而带来经济利益，提高企业价值[5]。
在财务业绩方面，生艳梅等通过多元线性回归模型研究表明，医药制造业履行ESG治理责任可以显著提高财务绩效[6]。在降低成本上，李井林等研究认为ESG表现依据信息传递效应增加了企业信息透明度，外部利益相关者降低了对公司风险溢价要求，降低企业经营风险，进而使得公司融资成本降低[7]。贤成毅等认为，履行ESG社会责任能够提升公司治理能力，缓解融资约束，降低信息不对称程度，进而发挥实体经济效应[8]。谢柳芳等实证考察后也认为ESG具有价值创造功能，良好的ESG治理表现通过提高公司声誉来吸引更多机构投资者的关注和资金，进而拓宽了公司融资渠道，改善了公司融资困境[9]。此外，在关于企业现金持有上，曾春华等通过沪深A股2017—2022年上市公司数据，实证研究ESG表现与公司现金持有关系，研究表明良好的ESG通过缓解融资约束、降低管理层在职消费和大股东资金占用等措施降低了公司现金持有水平，同时也增加创新投资支出，优化现金管理[10]。
二、H公司简介及ESG治理现状
（一）H公司简介
H公司于1970年成立，2000年在上海证券交易所上市，专注于研发、生产和推广高品质药物的创新型国际制药企业，是国内具有创新能力的制药企业龙头之一。H公司成立至今，始终以服务患者为初心，以“专注创新，打造跨国制药集团”为愿景，致力于做出更多创新药，造福患者。同时，H公司积极履行社会责任，恒于绿色、注重人才引进及培训管理，拥有强大的研发团队。此外，H公司以全球化的视野积极探索与跨国制药企业的交流合作，寻求与全球领先医药企业的合作机会，实现研发成果的快速转化，借助国际领先的合作伙伴覆盖海外市场，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化。
（二）H公司ESG治理表现
1.环境治理
H公司环境管理由架构中战略委员会和ESH管理部制定相关政策、环境目标、统筹管理、指导监督和落实执行。截止2023年末，H公司所有制造型单位均按照ISO14001认证标准建立有相应的环境管理体系，其中通过认证的占单位营业收入的78%。同时，H公司也注重能源的管理与使用。如通过建立公用工程及能源集中管控平台，监测能源数据，进行趋势分析，既可以减少人工成本，又能实现精准降耗。通过用水代替有机溶剂，减少产品质检过程中有害物质的使用。目前，公司共处理待回收溶液3.28万立方米、实现溶液再利用1.88万立方米、产生经济效益约8 923.92万元。此外，作为医疗制造业，废气、废水、废物的排放是污染的重要来源，在此方面，H公司建立了完善的监测机制，持续更新相关处置设备，减少污染排放，推行绿色生产经营模式。
2.社会治理
关于供应商，H公司通过完善供应商准入、评估和淘汰机制，搭建可持续供应链，与供应商密切合作交流。同时公司也会定期开展供应商培训会，针对有问题的供应商进行帮扶和针对性培训，实现共赢。关于员工，H公司始终认为人才是企业发展的第一资源。首先，公司注重多元化的人才雇佣。如公司有社会招聘、内部推荐、内部转岗、应届生培养计划等多种招聘渠道，引进人才。其中，员工中女性不低于43%，致力于实现管理岗男女平等，薪酬男女平等，尊重员工价值。其次，公司重视并支持人才发展。H公司设立了完善的绩效管理体系、晋升体系和员工股权激励、长期服务奖等措施保障员工权益，与人才共享收益。关于惠民，H公司纳入医保的产品有103个，全心支持国家惠民政策，守护公众健康。创建“全力去爱”患者公益品牌，通过科普知识帮助患者提升治疗观念，降低医患沟通成本。
3.公司治理
H公司依据相关法律法规和公司章程，设立公司股东大会，股东大会下设董事会和监事会，董事会下又同时设有战略委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会四个专门委员会，为董事会科学决策提供建议。H公司多元化的治理结构为其正常高效运营提供保障，增加和利益相关方的沟通，增加抵御风险能力，依法合规的构建商业关系，进行商业贸易，为利益相关方创造更多价值。如2023年，H公司累计召开3次股东大会、7次董事会和6次监事会，不断完善公司治理结构，提供高效制度保障；定期聘请专业人士对董监高进行培训，提高信息披露的合规意识，保证信息披露的公平性；搭建多种与投资者相关的沟通渠道，积极回应投资者关注的问题，打造为企业与投资者长期稳定的互动关系。
三、ESG治理对H公司市场业绩影响研究
根据信息传递理论，投资者等利益相关者能够根据H公司披露的ESG报告信息了解到其在环境、社会和公司治理上所做的努力，同时公司ESG治理的效果会通过股价变化表现出对资本市场的影响。因此，本文选取事件研究法，根据报告披露前后股价的超额收益率来研究ESG治理对市场的影响。
（一）确定事件日、事件窗口以及估计窗口
为了真实反映ESG治理效果披露在市场中的反应，本文选取H公司披露ESG报告的时间作为事件日（2024年4月18日），并定义t=0；同时为了避免较多其他因素的影响，本文选取事件日发生的前后十个交易日作为窗口期（2024年4月2日—2024年5月7日），即[-10，10]；估计期一般是在公司没有重大事件发生的时期，一般为窗口期前的120天，因此在综合考虑H公司情况后，选取120个交易日为估计期（2023年9月28日—2024年4月1日），即[-130，-11]。
（二）相关指标计算
本文选取事件研究法中普遍使用的市场模型计算预期收益率。具体步骤如下。
根据上述计算过程得到AR和CAR的变化如图1所示。
（三）计算结果分析
如图1所示，在H公司披露ESG报告后AR显著增加，尤其是在披露的第三天达到5.7%，是近10个交易日的最高峰。同时，累计超额收益率CAR也因为AR的增长而处于大幅度增长的状态，在第三天后逐渐回归到稳定状态。由此可知，在H公司披露ESG信息后，市场对此做出了迅速且积极的反应，根据信息传递理论，这表明投资者对公司的ESG治理是十分重视和关注的，超额收益率（AR）在ESG披露后三天大幅度上升，说明投资者对H公司ESG治理效果持认可态度，使公司股价在资本市场中表现出利好态势，进而获得短期的市场价值增加。综上所述，企业良好的ESG治理表现能够吸引投资者，提升企业价值。
四、ESG治理对H公司财务业绩影响研究
盈利是公司经营的本质目标，也是公司持续发展的保障。因此，本文主要从代表公司收益水平的盈利能力和代表公司可持续发展的成长能力两个方面来研究H公司践行ESG治理对财务业绩的影响。
（一）盈利能力
H公司践行ESG治理意在增效降本，通过提高企业员工积极性和相关设备生产效率、降低相关生产成本，进而提高盈利能力。通过整理2021—2023年财务报表数据可知，营业利润率分别为18.01%、19.33%、21.52%，成本费用利润率分别为28.66%、30.11%、32.80%，销售净利率分别为17.31%、17.93%、18.75%，三者皆呈上升趋势，表明企业经营耗费给企业带来的经济利润在逐渐增加，企业盈利能力也在增加。通过分析发现，首先是H公司在EHS战略规划指引下原材料管理的效果，H公司通过在质检过程中减少使用有害物质、提升溶剂回收利用率、减少污染环境的废物产生而获取的经济效益约8 923.92万元，其次是H公司定期监管各类费用、风险项目执行和销售业务检查，深化落实内控合规监督，完善关键风险点控制，确保合规经营，导致期间费用降低，表明H公司ESG治理对盈利能力有积极作用。
（二）成长能力
H公司响应国家绿色经营号召，于2021年开始披露ESG报告，通过践行ESG治理，将企业发展为环境友好、社会信赖、可持续发展的医药制造型企业。关于ESG治理的践行，H公司在MSCI的ESG评级由B、BBB上升到A，连年持续实现3连升、在平行论坛“ESG实践在中国研讨会”中，荣获“2023企业ESG杰出社会责任实践案例”、上榜2023年度易董ESG+8“价值100”榜单，获易董ESG+8价值评级AA级，由此可见，H公司的可持续发展能力在增加。此外，根据2021—2023年财务报表可知，H公司的营业收入增长率分别为-6.595%、-17.874%、7.26%，营业利润增长率分别为-33.427%、-11.852%、19.405%，净利润增长率分别为-28.414%、-13.772%、10.139%，营业收入降低主要是受国家带量采购仿制药和多款创新药纳入医保销售价格下降的影响，利润降低是公司在创新型转型过程中仍然坚持加大研发投入，为公司长远发展提供保障。2023年的营业收入增长率、净利润增长率都变为正值，表明H公司经营向好，有良好的成长能力。
五、结语
在“双碳”的大背景下，ESG治理将会成为企业实现长期可持续发展的必要路径。一方面，我国有关ESG治理披露的管理体系在逐渐完善，为企业实践提供了坚实的保障；另一方面，医药制造业的核心与ESG理念相契合，践行ESG治理能够让企业更好服务于患者，赢得利益相关者的信赖，获得竞争优势，达到可持续发展目标。
参考文献：
［1］柳学信，吴鑫玉，孔晓旭.上市公司ESG表现与股票收益——基于股价中企业特质信息含量视角［J］.会计之友，2023（10）：85-93.
［2］黄金波，陈伶茜，丁杰.企业社会责任、媒体报道与股价崩盘风险［J］.中国管理科学，2022，30（3）：1-12.
［3］张曾莲，冯勇杰.企业提高ESG表现能够降低股价崩盘风险吗？［J］.海南大学学报（人文社会科学版），2024，42（4）：148-159.
［4］刘轶芳，李霞，郑依依，等.我国企业ESG表现对其经济效益的影响研究——基于沪深上市企业［J］.中国环境管理，2024，16（1）：34-41+26.
［5］武永霞，剡霏.ESG责任履行、绿色创新与企业价值［J］.统计与决策，2024，40（7）：178-182.
［6］生艳梅，刘春楠，刘彤.医药制造企业ESG与财务绩效的关系研究［J］.会计之友，2024（9）：117-124.
［7］李井林，阳镇，易俊玲.ESG表现有助于降低企业债务融资成本吗？——来自上市公司的微观证据［J］.企业经济，2023，42（2）：89-99.
［8］贤成毅，张佳豪.企业ESG表现对实体投资影响研究［J/OL］.会计之友，1-10.［2024-03-09］.
［9］谢柳芳，吕思捷.ESG表现、机构投资者持股与企业融资约束［J］.兰州财经大学学报，2024，40（2）：62-75.
［10］曾春华，李玉滢.ESG表现如何影响公司现金持有？［J］.金融理论与实践，2024（3）：72-81.
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