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摘 要：在市场经济快速发展过程中，资本市场也开始高 度关注不良资产，我国不良资产投资市场较为完善，有关的政 策规范逐步得到优化 。不过受到各种复杂因素的作用，当前我 国不良资产投资依然面临很多结构性问题，且存在风险隐患。 如何进一步对不良资产投资及处置工作进行完善， 提升行业 发展的整体成效，成为亟待探索的问题。
关键词：不良资产投资,政策规范,处置
一、不良资产的特征分析
不良资产属于一个泛化的概念， 其主要是针对会计科目中的坏账科目来说的，通常包括政府的不良资产、银行的不良资产以及企业的不良资产等， 其中金融企业是不良资产的源头 。不良资产有如下几个特征：
( 一)多样性特征
多样性是不良资产的一个重要特征， 由于通常情况下不 良资产都与发债、信贷、借款、基金、股权投资等金融活动存在 关联性，所以在金融活动范围不断扩展，深入国民经济各层面 的同时，金融机构的业务活动也在逐步扩展，金融资产类型更 为多样化。例如有商铺、设备、厂房、土地、住宅等，这些都属于 实物资产;还有很多权益类资产，例如有应收账款、债券、股权 等;此外，还有一些无形资产，例如专利权、商标权、知识产权 等。
(二)高折价性特征
不良资产之所以成为不良资产，很多时候与之流动性差、 权利瑕疲有关，正是因为存在这些问题，才会导致其价值受影 响 。加之不良资产持有企业往往会面临经营困境，如流动资金 不足或者面临较大的债务危机等，所以亟需对资产进行出售， 不得不想方设法对其进行变现 。此外，通常情况下不良资产投 资对于投资者的期限韧性、资金规模等都有诸多要求，市场中 能够满足这些要求， 参与到不良资产投资过程中的买方又较 少，所以受到供求关系的作用，买方会有更高的议价能力 。在 这些复杂因素的影响下， 导致不良资产具有明显的高折价性 特征。
(三)高收益风险比特征
一般状况下，不良资产投资并没有较高的风险等级，这与 很多人的认知相反 。原因在于很多时候不良资产已经被司法 机构进行了规范性整理，且被金融机构进行了摸查，所以其风 险已经得到了全面暴露， 投资机构只用对其各类有关的信息 进行查看和了解，并采用合理的价格进行收购即可，在收购之 后通过专业的手段对其进行改善， 就可以取得较高的收益风 险比 。也就是说，正是因为其属于不良资产，得到了正规司法 机构、金融机构的关注，所以才使得其收益风险比得到提升， 投资者不用花费更多的时间对其风险进行挖掘和研究， 也不 存在过多的隐藏风险和隐藏危机。
( 四)逆周期性特征
逆周期性特征也是不良资产的一个重要特征 。受到社会 经济运行的影响，经济行情变化往往具有周期性特征，而这种 周期性特征会导致不良资产存在某种逆周期性特征 。例如，在 宏观环境不佳、经济下行背景下，融资企业 、上市公司等都面 临不同程度的经营压力，市场中债券逾期、房地产暴雷 、不良 贷款等情况日益凸显出来， 此时不良资产具有较高的投资机 会 。而在经济发展水平较高、宏观环境较好的情况下，融资企 业、上市公司等则相对不会出现较高的经营压力，此时不良资 产投资的机会就会被降低 。正是由于不良资产具有逆周期性 特征，所以其在某种程度上具有调整“救助”功能，这样就可以 对实体企业经营风险进行化解，推动国家经济结构的调整，实 现各项资源的优化配置。
(五)长周期性特征
不良资产的周期性长指的是投资者对其进行投资会需要 跨越一个阶段，这个阶段的周期在一些时候会比较长 。通过上 述分析我们可以发现， 不良资产投资具有一定的逆周期性特 征，这种特征会随着宏观经济的变化而变化，因而会导致不良 资产投资与银行流动性贷款的短周期不同，增加投资的期限。
二、我国不良资产投资的现状与趋势
( 一)我国不良资产投资的现状
在我国四大资产管理公司成立以来， 我国不良资产投资 市场就得到了快速发展，与之有关的法律体系也逐渐被健全， 对资产处置机构、金融资产风险等级、处置方式等都进行了明 确，为相关金融活动的开展提供了准确的参考依据 。近年来， 随着全球一体化的不断融合， 国际局势动荡波及的范围日益 广阔，贸易战也逐步升级，再加之新冠肺炎疫情影响，国内经 济发展面临着升级转型的压力， 资本流动性逐步被降低，信 托、债券、信贷等违约率持续上升，在很大程度上加剧了不良 资产的规模 。与此同时，不良资产供给端也发生了变化，从银 行、非金融机构等逐步向实体企业和实体经济上扩展 。在各种 复杂因素的影响下，我国相关部门开始为银行施压，倒逼其降 低降低扩大信贷投放规模、降低信贷准入门槛，而这会加剧银 行的风险危机，导致其不良资产处置压力被加大。
根据北京商报相关报道， 在 2021 年末我国商业银行不良 贷款余额与年初相比增加了 1455.5 亿元，从 2014 年到当前为 止，增量创新低。预计未来五年之中，无论是地方持牌 AMC，还 是全国五大 AMC，又或者是非持牌资产管理公司，都会在不良 资产市场上有较大的发展空间 。通常情况下，银行不良贷款风 险暴露会有一定的滞后性， 预计未来一个季度银行不良贷款 率仍会出现较大的上升趋势 。从债券市场的实际情况来看，现 有状况下我国信用债券余额规模较大， 违约主体的存量债券 规模也较大，且在信用市场不断动荡下，不良资产投资机构也 会有较大的机会 。此外，在当前这种市场形势下，一些上市公 司股东的股票质押融资风险大量积累， 已经几乎接近于临界 值，这导致资本市场不良资产处置潜力被增加。
(二)不良资产投资趋势
近年来我国不良资产投资趋势表现在以下几个方面：
第一，违约市场不良资产供给上升，类型日益多样化 。近 年来，在复杂因素的影响下，我国新兴经济增速出现了一定的 下滑趋势，国际贸易摩擦不断增加，增速放缓，国际形势面临 较大的动荡危机 。受到新冠肺炎疫情的影响，宏观经济压力不 断增加，进出口外贸企业、批发零售业、制造业、餐饮服务业以 及旅游业等收入出现了直线下降， 很多企业面临资金流动紧 张的问题，导致一些正常类贷款转换为不良贷款 。并且，因为 受到国家宏观政策的影响，房地产市场“房住不炒”成为了主 旋律，加之政府监管更加严格，房地产市场中一些中小企业快 速被出清 。随着宏观经济形势的不断变化，股权投资市场也出 现了降调发展的现象，投资端和募资端都面临较大的压力，不 良资产供给不断升高，市场整体进入了违约情形 。在这种背景 下，不良资产业务的“内涵”日益丰富，不仅信托、商业银行等 金融机构出现了不良资产快速上升的趋势， 面临较大的处置 压力，而且不良资产的类型也更为多样化，例如有废弃工厂 、 违约债券、爆仓质押股权以及烂尾楼等。
第二，不良资产处置具有明显的投行化趋势 。在不良资产 业务日益扩展的背景下， 投资标的从原有的单一金融机构向 实体经济上延伸， 不良资产来源也逐步向债券主体 、企业集 团、上市公司等方面转变 。因此在对其进行处置的过程中就需 要多运用投行思维，借助兼并收购、股权投资、债务重组、财务 顾问、公司理财等方式对标的资产进行运作和管理 。且还要制 定定制化的解决方案，运用多种方式进行处置，只有如此才可 以对不良资产问题进行解决 。此外，对不良资产进行投行化处 置是重要趋势，然而投行化处置需要高端人才做支撑，所以也 需要构建一支专业能力强、综合技能高的人才队伍。
第三，新兴处置模式日渐兴起 。在互联网技术不断发展的 过程中， 不良资产的处置方式也更为丰富，“互联网 + 不良资 产处置”成为一种新手段 。通过运用互联网手段，不仅能够促 进交易平台的扩展，对各类信息进行快速传播，使不良资产有 更高的披露度，降低交易成本，而且还可以运用新技术手段开 展数据分析与筛选，对各位关联方推送精准的数据信息，促进 交易过程的透明化 。可见，互联网为不良资产处置提供了大量 机遇，未来深化对互联网手段的运用，还可以对资金流通缓慢 的问题进行解决，使信息发布渠道更为丰富、交易成本得到有 效缩减。
第四，市场运作更为规范 。在不良资产股权投资市场发展 过程中，对各机构的规范化要求更高，投资机构和处置机构的 专业能力是否较高，直接影响了机构的快速发展，加之资产处 置的复杂性更高，多样化特征更显著，所以需要相关机构充分 运用各种工具提升自身的价值创造能力和资源整合能力 。实 践中，一些处置能力较强、实力较高的不良投资机构开始构筑 进入壁垒，搭建了精细化、系统化、平台化的运作模式 。而那些 处置能力不强、资源不富足的机构则面临较大的竞争压力，正 逐步被市场所淘汰 。因而可见， 在行业发展中资源整合能力 强、适应能力高的金融机构会得到更好的发展，将会促进不良 资产业务模式的转型与升级，推动行业的正规化发展。
三、我国不良资产投资的展望
随着政策监管日益严格， 各个不良资产参与主体也开始 严格要求自己，积极作为，不断提升自身的创新能力与核心竞 争力，对地方金融行业发展带来了有效的作用，能够促进地方 金融风险的化解 。未来，金融资产管理机构也要继续紧跟市场 发展动态， 从多方面出发提升自身的经营水平， 增强经营实 力 。第一，持续提升不良资产处置的成效 。当前我国不良资产 处置市场形成了多样化的处置格局， 原有的固化不良资产处 置模式表现出诸多问题，难以得到可持续发展 。因而金融资产管理公司要想方设法提升自身的不良资产处置水平， 并做好 业务管理，增强业务能力，探索多样化的不良资产处置方式 。 要通过一体化运作、多元化手段以及个性化服务，提升自身在 不良资产处置市场中深耕细作的能力，逐步形成核心优势，成 为行业发展的饺饺者 。第二，创新和优化不良资产处置模式， 丰富金融产品 。现有状况下，我国很多地方性的 AMC 都将通 道业务视为主要业务，在对不良资产进行收购的过程中，过于 关注其资产转让的可行性，而不考虑其它，导致专业化商业处 置不再是最终目的，使不良资产处置演变为了不良资产投机， 这就在市场中形成了层层的不良资产转让投机链条 。在这种 情况下，不仅会导致处置价值与资金成本面临较大的竞争，还 会加剧风险累计，从而容易形成二次不良资产 。这就要求不良 资产有关的处置主体要及时对投行思维进行运用， 从上到下 对处置方案进行设置， 并结合市场实际情况开发多种多样的 金融产品，如此才可以对资源进行优化配置，促进不良资产处 置效果的提升 。第三，加强人才队伍建设，促进处置能力的全 面提升 。众所周知，不良资产处置行业属于非标行业，在处置 过程中一些单位因为行业知识储备不充足， 不能合理对资产 进行包估定价，且无法及时对各类风险进行识别和评估，所以 会导致风险被累计，对此应当重视人才培育，不断提升处置能 力 。具体而言，要培养资产评估能力较强的人才队伍，通过各 项活动不断积累业务操作经验，打造核心风控团队 。此外在培 养人才的同时，还要构建专业科学的考核指标体系，将激励机 制、薪酬体系等与绩效连接，以促进工作者工作热情的提升， 进而带动不良资产处置效果的提升。
四、结语
当前在新时代下，我国不良资产投资趋势逐步向规范化、 科学化方向迈进，但是受到多种因素的影响，不良资产投资也 面临一些不确定因素 。为了促进不良资产投资及处置水平的 提升，带动国家经济的更好发展，应当加强技术创新和手段创 新，结合市场状况对新技术进行学习，打造人才高地，并运用 有效的手段开展不良资产投资和处置活动 。笔者在对这些问 题进行分析的同时，梳理了我国不良资产投资的趋势，并做出 了展望，希望为有关人员提供一些参考。
[吉林省教育科学“十四五”规划 2022 年度一般课题《智慧 教育理念下公安院校《经济犯罪案件侦查通论》“云教学模式” 研究与实践》(课题批准号：GH22463)]
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(作者单位：吉林警察学院 吉林长春 130000)
[作者简介：李京蓉(1984— )，女，朝鲜族，吉林长春人，硕士，吉林 警察学院经济管理系，讲师，研究方向：国际经济与贸易 。]
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