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摘 要： 外汇储备是国际贸易、国 际金融主要的交易和储备货币 。中国持 有的外汇储备超出了 中 国必需的外汇 储备规模， 这就产生了超额外汇储备 。 由于利差、通货膨胀、汇率变动的原因， 这些外汇储备对应的对世界其他国家 商品的实际购买力在逐渐减小，这就是 外汇储备带来的实际购买力损失 。中国 超额外汇储备有些年份为中 国带来了 几百亿美元的实际购买力损失，有些年 份带来了几百亿美元的实际购买力收 益 。但总体而言，中国超额外汇储备为 中国带来了实际购买力损失是远远大 于实际购买力收益的。
关键词：超额外汇储备,实际购买力,损失估算
从 1995 年到 2022 年， 中国的外汇储备从735 .97 亿 美 元 增 加 到 了 31227 亿美元。 由于外汇储备是国际贸易、国 际金融主要的交易和储备货币，因此中 国必需要保留一定的外汇储备 。外汇储 备对应的是 一 个国家对世界其他国家 商品的购买力 。但是由于利差、通货膨 胀 、汇率变动的原因，这些外汇储备对 应的对世界其他国家商品的实际购买 力在逐渐减小，这就是外汇储备的实际 购买力损失 。外汇储备的实际购买力损 失包括利差损失、通货膨胀损失和汇率 变动损失。国 内有学者估算，中 国必需 持有的外汇储备在 1 万亿美元左右是 适度的，超过 1 万亿美元的外汇储备是 中国超额外汇储备 。那么，我们希望估 算 出 中国超额外汇储备带来的实际购 买力损失。
国家外汇管理局并没有公布中国 到底持有多少美元外汇储备。国 内许多 学者估计，中国的外汇储备中，美元占 70%， 欧 元 占 20%， 其 他 国 际 储 备 占 10%。为便于估算，我们假设中国的外汇 储备都是美元外汇储备，这样的假设并 不影响最终的结论。
一、超额外汇储备带来的利差损失
首先假设中国的美元外汇储备都 购买了美国国债 。这样的假设原因有两个，一 是，中国美元外汇储备需要购买 一 些安全性、流动性和收益性兼顾的美 国金融资产，因此，具有这种特点的美 国国债就成为了 中 国 美元外汇储备的 首要选择;二是，即使中国美元外汇储 备的另外 一部分没有选择购买美国国 债，而是为了得到更高的收益购买美国 公司股票 、美国公司债券、政府支持企 业债券等其他金融资产，但这些金融资 产的风险要大于美国国债，因此考虑风 险贴现因素，美国公司股票 、美国公司 债券、政府支持企业债券的收益率在长 期 内应该和美国国债的收益率相差不 大 。所以，我们假设中国的美元外汇储 备都购买了美国国债，以此来计算中国 超额外汇储备带来的利差损失，是可以 成立的。
中 国的美元外汇储备购买了 美 国 国债，那么美元贷款利息和美国国债利 息的差额就构成了 中 国超额外汇储备 的损失 。我们用美国银行贷款利率作为 贷款利率，同时，我们用美国 10 年期国 债利率作为美国国债的利率 。 以 2013 年为例，美国银行贷款利率为 3 .25%，美 国 10 年期国债利率为 2 .35%，两者之间 的差额为 0 .9%， 中 国 2013 年超额外汇 储备为 16749 .21 亿美元(根据国家外汇 管理局数据， 中 国 2013 年外汇储备为 26749 .21 亿美元，中国必需持有的外汇 储备假设是 1 万亿美元，则 中国超额外 汇储备为 16749 .21 亿美元)，那么，2013 年中国美元外汇储备的利差损失则为 150 亿美元。以此类推，一 些年份中国美 元外汇储备的利差损失有几十亿美元 甚至上百亿美元。
二、超额外汇储备带来的通货膨胀 损失
中 国持有的美元外汇储备实际上 代表了对美国商品的索求权 。随着美国 物价水平的上升，中国持有的美元外汇 储备对美国商品的索求权的价值也会 下降 。 因此，这会为中国持有的美元外 汇储备带来通货膨胀的损失 。 以 2013 年为例， 中 国 2013 年超额外汇储备为 16749 .21 亿美元，美国的通货膨胀率为 1 .5%， 则 中 国 2013 年超额外汇储备通 货膨胀损失则为 251 亿美元。 以此类 推，一 些年份中国超额外汇储备通货膨胀损失有几十亿美元，最高年份可达几 百亿美元。 虽然近十几年来，美国的通 货膨胀率并不高，但由于中国美元外汇 储备的迅速增加，在一 些年份中国的美 元外汇储备的通货膨胀损失有几百亿 美元之多 。 当然，如果美国出现通货紧 缩，中国美元外汇储备对美国商品的索 求权的价值则会提高，这会为中国持有 的美元外汇储备带来通货紧缩的收益 。 例如，2009 年美国的通货膨胀率为 -0 . 3%， 则为中国带来了 20 亿美元的通货 紧缩收益 。但实际上，美国通货膨胀的 年份远远多于通货紧缩的年份， 因此， 中国超额外汇储备通货膨胀损失要远 远大于通货紧缩的收益。
三、超额外汇储备带来汇率变动损失
由于美元是世界货币，因此中国持有的美元外汇储备还代表了对世界其他国家商品的实际购买力 。这样，如果中国在持有美元外汇储备期间，美元的 名义有效汇率贬值，也会带来中国美元外汇储备实际购买力的损失;如果美元的名义有效汇率升值，则会带来中国美 元外汇储备实际购买力的收益。以 2013 年为例， 中国 2013 年超额外汇储备为 16749 .21 亿美元，美国有效汇率贬值率为 0 .9%， 则中国 2013 年超额外汇储备 汇率变动损失则为 150 亿美元;另 一 方面， 如果美元的名义有效汇率升值，则会带来中国美元外汇储备实际购买力的收益。以 2011 年为例，中国 2011 年超 额外汇储备为 12268 .04 亿美元，美国有效汇率贬值率为 -1 .7%，则中国 2011 年 超额外汇储备汇率变动带来的收益则 为 209 亿美元。 以此类推，有些年份中国超额外汇储备会产生几百亿美元汇 率变动损失，有些年份会产生几百亿美元汇率变动收益 。但总体而言，由于美元的名义有效汇率贬值的年份多于升值的年份，因 此，中国超额外汇储备由于汇率变动带来的损失是大于收益的。
四、超额外汇储备为中国带来的实 际购买力损失
从上面的讨论可以看出，超额外汇 储备为中国带来的实际购买力损失等 于利差损失 、通货膨胀损失 、汇率变动 损失之和。以 2013 年为例，中国 2013 年超额外汇储备为 16749 .21 亿美元，利差 损失为 150 亿美元， 通货膨胀损失为 251 亿美元， 汇率变动损失为 150 亿美 元， 则 中 国 2013 年超额外汇储备汇率 实际购买力损失为三者之 和为 551 亿 美元。 以此类推，有些年份超额外汇储 备为中国带来了几百亿美元的实际购 买力损失，有些年份带来了几百亿美元 的实际购买力收益 。但总体而言，超额 外汇储备为中国带来了实际购买力损 失是远远大于实际购买力收益的。
五、结论
由于外汇储备是国际贸易、国际金融主要的交易和储备货币，因此中国 必 需要保留一定的外汇储备 。外汇储备对 应的是 一 个国家对世界其他国家商品的购买力。但由于利差、通货膨胀、汇率 变动的原因，这些外汇储备对应的对世 界其他国家商品的实际购买力在逐 渐 减小，这就是外汇储备带来的实际购买 力损失 。中国持有的外汇储备超出了 中 国必需的外汇储备规模，这就产生了超 额外汇储备 。中国超额外汇储备有些年 份为中国带来了几百亿美元的实际购 买力损失，有些年份带来了几百亿美元 的实际购买力收益 。但总体而言，中国 超额外汇储备为中国带来了实际购买 力损失是远远大于实际购买力收益的。
[本文为 2022 年度河北省高等学 校人文社会科学研究项目《美元本位的 影响及对人民币 国 际 化 的 启 示 研 究》 (课题号：SY2022038)的阶段性成果 。]
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