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摘 要： 政府引导基金以股权方式投资创投机构设立子 基金，引导创业投资子基金进行本区域投资和产业带动，为科 技型创新企业提供资金支持。文章对哈尔滨市创业投资引导 基金运行模式、发展历程及运营效果进行研究，分析运营过程 中的问题，提出有针对性合理化建议，
一、引言
作为创新型创业公司的重要资金来源， 风险投资发挥着 非常重要的作用 。世界各国政府越来越多地干预风险资本市 场，政府引导基金是一种流行的政策工具 。在欧洲，风险资本 通常用于创业投资机构从种子期到最大型的杠杆收购的全系 列 。创业投资机构主要投资于急需资金的初创企业和寻求重 组的困境期巨头，这类投资较大的风险、不确定性和信息不对 称的特征，使得银行等其他投资者望而却步 。为了克服市场失 灵， 政府可以通过出资引导基金对风险资本进行适当的干预 和引导 。政府引导基金是指政府作用与市场机制相结合，由政 府出资主要投资于非公开交易企业股权的创业投资机构和股 权投资基金，作用是引导社会资本投入国家重点发展的领域， 如能源科学领域 、生命健康领域和地球系统与环境科学领域 等。
Brander J A 和 Du Q 发现政府引导基金支持的创投机构 投资的企业获得的投资比无政府支持的创投机构投资的企业 多，也比政府引导基金单独投资的企业多 。此外，政府引导基 金资金支持总额与企业获得的投资资金和风险投资次数成正 比， 这表明政府引导基金参股在很大程度上增强而不是取代 风险投资[1] 。Humphery-Jenner M 研究了澳大利亚政府引导基 金(IIF)是否能够激励创投机构，结果表明在政府引导基金计 划启动后， 澳大利亚创投机构对高新技术行业的创业风险投 资活动有所增加[2]。Suchard J A 等根据政府引导基金所有权的 程度(整体与部分)和政府引导基金级别(中央与省级)来区分 政府引导基金的类型， 研究发现省级政府引导基金参与的所 有的风险投资增加了成功退出的可能性， 然而当多个省级政 府拥有的风险投资公司投资一家公司时，积极影响会减弱[3]。
二、哈尔滨创业投资引导基金运营现状概述
( 一)哈尔滨创业投资引导基金运营模式
哈尔滨创业投资引导基金采用分期参股的方式， 参与设 立同股同权的子基金， 在哈尔滨创业投资引导基金已全部收 回投资额的情况下， 如子基金完成在黑龙江省内投资指标且 在哈尔滨市投资的项目盈利， 引导基金将奖励 50%的哈尔滨投资项目收益给子基金管理机构 。未来哈尔滨创业投资引导 基金将继续推动更多科技成果与资本市场对接， 催生高新技 术产业项目和科技企业， 协同推进科技创新与现代金融融合 发展，大力培育和发展高新技术产业，壮大新动能。
(二)哈尔滨创业投资引导基金的发展历程
1.起步发展阶段(2013— 2014 年) 。2013 年哈尔滨市政府 决定设立哈尔滨市创业投资引导基金，总规模 10 亿元 。哈尔 滨市创投引导基金是为促进区域创业投资体系发展， 由市政 府设立并按市场化方式运作，不以营利为目的的政策性基金， 按照“政府引导、防范风险、科学决策、市场运作”的原则，引导 和扶持在哈尔滨市行政区划范围内设立创业投资基金。
2.快速发展阶段(2015— 2018 年) 。2015 年和 2016 年哈尔 滨创业投资引导基金共展开 54 期项目对接会，项目对接会是 创投基金与高新科技项目公司间的桥梁， 催化资本与高新科 技项目的融合，从而推动哈尔滨市产业升级，扶持哈尔滨市创 新中小企业，促进科技成果转化及经济发展。
2017 年和 2018 年共召开五次专家评审会，各位专家发挥 各自专业能力，从不同业务角度出发，帮助哈尔滨市创投引导 基金甄选出素质相对较高，具有较强募资能力 、投资能力，投 资方向基本符合哈尔滨重点发展产业方向的资本管理团队 。 随着合作基金逐渐增多， 哈尔滨创业投资引导基金总规模在 不断地壮大， 引导基金杠杆效应显著 。随着合作基金逐渐增 多，哈尔滨市创投基金总规模在不断地壮大，引导基金杠杆效 应显著。
3.成熟运营阶段(2019— 2022 年) 。从目前的总体情况来 看，哈尔滨创业投资引导基金发展在我国具有起步早、发展方 向明确、投资项目主要为早中期阶段、管理经验不断丰富的特 点 。在这一阶段，哈尔滨创业投资引导基金的运营日趋成熟， 投资项目从种子期、初创期、成长期、成熟期，最终成为商业化 的标杆，形成健康产业链条，助力产业升级 。优质基金团队在 哈尔滨创业投资引导基金的引导中， 深入了解本地经济发展 情况的同时，深耕行业发展，充分了解基金管理团队的投资方 向与理念，结合本地产业发展情况，吸引投资 。投资理念先进 的基金管理团队落地哈尔滨市，最终形成了多层次、梯队式的 投资布局，更助推未来哈尔滨市的经济发展与转型升级 。哈尔 滨创业投资引导基金投资的创投机构不但在资金上， 更在专 业知识、管理经验、发展策略、市场开发等多方面借力于创投 机构的行业资源和商业网络， 实现了质的飞跃和高效快速的 发展。
(三)哈尔滨创业投资引导基金的运营效果
1.带动地区生产总值提升。哈尔滨市政府在近些年走出了 具有地方特色的经济发展道路，形成了为人称道的“哈尔滨模式”，“哈尔滨模式”的背后靠的正是政府一次次成功的风险投 资案例，哈尔滨创业投资引导基金通过投资风险企业，并将企 业引入哈尔滨市内发展， 带动了哈尔滨市地区生产总值的提 升，说明哈尔滨市政府在推动经济转型升级、人才集聚 、就业 创业、打造区域品牌等方面取得了进展。
2.培育高新技术企业成长。哈尔滨创业投资引导基金除了 实现了高额的投资回报外， 更重要的作用是培育一批高新技 术企业和带动哈尔滨市产业发展 。政府风险投资的目的与普 通投资者不同，普通投资者仅追求高额的投资回报，而政府进 行风险投资更注重的是企业背后的产业 。哈尔滨市政府并非 盲目进行投资，而是坚持从全产业链进行布局，通过投资 、招 商来推动城市的产业发展， 再从龙头企业出发进行补链 、强 链、延链、扩链 。哈尔滨市政府通过重点高新技术企业进行风 险投资，并将其引进哈尔滨市后，哈尔滨市高新技术企业数量 以稳定的速度逐年递增，截至 2021 年，哈尔滨市国家高新技 术企业总数高达 941 户 。同时，哈尔滨市高新技术企业的总产 值也呈递增状态，并且在 2021 年以 5.5%的增长创下近 4 年来 的新高。
三、哈尔滨创业投资引导基金运营管理问题及建议
( 一)哈尔滨创业投资引导基金运营管理问题
1.管理办法修订滞后。哈尔滨市市级股权投资基金严格按 照《哈尔滨市创业投资引导基金管理办法》实施 4 年，尽管此 期间国内各省市引导基金管理办法已经过多次修订， 但哈尔 滨市尚未出台任何修订和补充性文件 。办法要求“子基金注册 资本或承诺出资额在 1 亿元人民币以上”等硬性要求对于基 金投资产生种种限制，基金管理人处于基金投资效率的考虑， 往往产生劝返的效果 。其他省市引导基金管理办法中子基金 设立条件已经开始放宽，同时给予基金管理人诸多优待条件， 哈尔滨市创业投资引导基金为了基金的运行和发展， 也应对 管理办法进行更新。
2.激励机制不完善。在哈尔滨创业投资引导基金已收回全 部投资额的情况下，如子基金完成在黑龙江省内投资指标，且 在哈尔滨市投资的项目有收益， 哈尔滨创业投资引导基金将 哈尔滨市投资项目所获得收益的 50%奖励给子基金管理机 构，但已有的管理办法中缺乏对业务人员和被投企业的激励。 对业务人员适当的业绩奖励， 能提升业务人员主动管理的积 极性 。对被投企业有效的激励，能够降低被投企业的“道德风险”
(二)哈尔滨创业投资引导基金运营管理建议
1.加大信息公开透明度 。一方面，可以在特定网站将哈尔 滨市财政局 、市发改委 、市科技局等部门决策信息发布至网 站，以及哈尔滨创业投资引导基金的运行阶段、所投资公司的 财务指标、指标数据等进行阶段更新;另一方面，股权投资基 金也应将业务和子基金的运营数据定期公示。
2.完善哈尔滨创业投资引导基金让利机制。根据不同主体 的需求， 制定不同的让利机制， 同时与哈尔滨市的政策相结 合 。一方面设立管理团队奖惩机制，参考市场化机构的管理方 式，加大对人员的奖惩力度，尽量与市场化机构保持类似的薪 酬水平，突破相关国资管理的薪酬规定，使公司的薪酬不低于 市场化机构人员的待遇或者与市场化人员的待遇相近， 吸引 相关高端管理人才参与省级新旧动能转换引导基金的管理 。 另一方面，设立职业经理人制度，对外吸引优秀的人才，其薪 酬待遇不受国有企业内部框架制度的约束， 并按照其管理能 力及作出的贡献给予及时的奖励。
参考文献：
[ 1] Brander J A , Du Q , Hellmann T F . The Effects of Government-Sponsored Venture Capital: International Evidence[J]. Social Science Electronic Publishing.
[2] Humphery-Jenner M . Stimulating venture activity through government investment in venture funds [J]. European Business Organization Law Review (EBOR), 2012. 13 ( 1): 103-124 .
[3] Suchard J A, Humphery-Jenner M, Cao X. Government ownership and Venture Capital in China [J]. Journal of Banking & Finance, 2021. 129 : 106164 .
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