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摘 要： 文章探讨了经济增加值价值（EVA）在上市公司绩效评估中的应用。近年来，我国创业市场取得了长足的发展，上市公司数量迅速增加，然而，经济板块的股票交易并不活跃，市场流动性差，因此为了吸引更多的资本进入创业板市场，有必要建立一套科学的评价体系来激活上市公司的 价值评估功能 。 文章利用A 公司的资产负债表和利润表数据，利用EVA 价值评估模型对公司的绩效进行评估和预测，并探讨公司现值的计算方法
关键词:EVA 价值评估模型 评估 企业价值 应用分析
一、引言
全国中小企业股份转让系统（NEEQ），作为中国场外交易市场 是为了解决中小企业的融资困境在 2012 年设立。在 2014 年完成 全国范围的扩张后， 新经济指标成为中国资本市场的一个重要组 成部分。特别是实行做市商制度后，证券经纪人、投资者和企业积 极涌入市场，上市公司和总市值持续创下新纪录，为全国新三板市 场带来前所未有的繁荣。2015 年 6 月 31 日，NEEQ 正式独立于场 外市场，被场内交易市场覆盖。2016 年 5 月，NEEQ 进行分级管理， 所有上市公司分为基础企业和创造企业。根据不同的层次，实行不 同的监督。
目前，我国上市中小企业面临三大融资难题:融资渠道单一、 融资成本高、成功率低。因此，政府正在积极拓宽融资渠道，积极构 建合理的多层次资本市场结构，支持和鼓励企业直接融资。全国新 三板市场坚持为无法满足主板市场和创业板上市条件的高成长性 高新技术企业提供融资平台的理念， 不仅为中小企业提供了一个 定向融资平台，而且隐性地促进了上市企业融资方式的多样化，是 解决我国中小企业融资难题的关键力量， 尤其在孵化和培育高新 技术企业和创新型企业方面发挥着重要作用。
现阶段一旦达到 NEEQ 进所标准和要求， 公司便可以进入 NEEQ 并开始股票交易。然而，即使定向增发逐年增加，与全国主 板市场相比，规模上仍有巨大差距。因流动性低导致 NEEQ 的融资 效果差的问题有待改善。另外，NEEQ 的交易体系还不完善，分层 退市机制缺失，转板机制缺失。这些都是不利因素，将阻碍 NEEQ 在融资中发挥重要作用。 因此，有必要完善相关交易制度，建立科 学的价值评估体系，以促进市场的交易，提高市场流动性，激活上 市企业的价值发现功能， 为投资者决策和吸引更多资本进入市场 提供科学参考。
二、经济增加值价值（EVA）评估模型
（一）简介
EVA 的基本理念是创造企业价值，当企业的税后营业利润大 于其资本成本时，EVA 为正值， 说明企业的资产财富实际上增加 了；如果 EVA 为负，说明企业的资产财富流失；而 EVA 为 0，则说 明该企业当年的价值并没有增加。具体的公式是：
EVA=NOPAT（企业的税后净营业利润）-WACC（企业的加权 平均资本成本）*TC（代表企业的总投资资本）
EVA 模型不仅计算债务成本，还考虑了股东股权投资成本的 机会成本，将真实反映企业的真实盈利能力。EVA 价值评估模型 的基本假设包括:假设企业持续经营，企业未来在管理层面能够保 持稳定增长，效率产出不变，公司技术没有显著变化等。 同时假设 企业保持相对稳定的资本结构，企业外部环境不变。
在计算经济增加值的基础上， 可以使用未来几年的经济增加 值预测值来评估企业的价值。价值评估模型可以表示为:
其中，V 代表企业的价值；TC 代表企业的总投资资本；EVAt 代表企业在 t 年的经济增加值；WACC 代表企业的加权平均资本 成本。
（二）模型选择：两阶段模型
两阶段模式适用于快速成长的企业。企业的快速增长在未来 很长一段时间内都会持续。然后企业转向稳定发展阶段，将稳步增 长。公式是:
三、EVA 的计算
（一）税后净营业利润的计算(NOPAT)
税后净营业利润是指按照收付实现制计算的税后净利润， 是公司正常经营获得的净营业利润 。通常以财务报表净利润加利息费用为基础，对商誉减值准备、递延所得税、坏账准备、研究 费用和非经常性损益等项目进行调整 。调整的目的是消除会计 准则权责发生制和资本结构的影响， 调整后的净营业利润是与 资本结构无关的税后净利润 。公式是:
NOPRT=NF+ME+I（1-T）+IG+IR+RD+CB+IE+FV
其中，NF 为净利润，ME 为少数股东权益，I 为利息费用，T 为所得税税率，IG 为本年商誉减值，IR 为本年准备金增加，RD 为 R&D 费用金额，CB 为递延所得税贷方余额增加，IE 为营业外 收入和支出，FV 为公允价值变动损益。
（二）加权平均资本成本的计算(WACC)
加权平均资本成本一般根据各种长期资本的比例进行加权 计算，是衡量企业总资本成本的重要指标 。公式是:
其中，Rd:税前债务资本成本；D:长期债务资本；S:股权资本； T:企业所得税税率；β：股权资本成本；Rf:市场无风险回报率；Rg: 市场风险溢价。
（三）总资本投资(TC)的计算
总资本投资包括股权资本和债务资本， 股权资本包括普通 股和少数股权， 不需要支付的债务和不投入生产的资产应予以 清除，包括应付账款、商业信用债务、在建工程等，调整这些相关 科目的目的是为了更好地反映企业资本的经济价值 。 即:
TC=EC+DC-CA
=CE+ME+L1 +L+Ls +BP+RD+IG+R+DI-DA-IE-CP
其中，EC 代表权益资本，DC 代表债务资本，CA 代表投资资 本调整项目，CE 代表普通股，ME 代表少数股东权益，L1 代表一 年内到期的长期贷款，L 代表长期贷款，Ls 代表短期贷款，BP 代 表应付债券，RD 代表 R&D 费用的资本化金额，IG 代表商誉减 值，R 代表准备金，DI 代表递延所得税费用，DI 代表递延所得税 资产，IE 代表营业外收入和支出，CP 代表在建工程净值。
四、A 公司的案例实证分析
A 公司是一家专业从事移动通信基站天线及移动通信配件 研发、生产和销售的国家高新技术企业 。公司于 2018 年 6 月在 全国创业板上市，并实施了做市商转让制度，属于创造型企业。A 公司具有强大的科研开发实力，完整的生产设备和检测仪器，以 及优秀的自主设计开发新产品的能力。专利申请量达到 145 件， 其中发明专利 37 件，实用新型专利 81 件。A 公司在中国移动通 信配件领域实力雄厚，已被选为华为、中兴等公司的供应商 。 与 此同时，中国的许多系统运营商，如中国移动、中国联通、中国电 信等运营商都在选择其产品 。A 公司符合高新技术企业认定条 件，实行 15%的所得税优惠政策。
（一）2015—2019 年经济增加值的计算
A 公司 2015—2019 年经济增加值的计算见表 1。
（二）EVA 对 2017—2021 年的预测
2015—2019 年期间，A 公司营业收入平均增长率为 16.7%， 净利润年均增长率在 90%以上 。说明在目前国内经济环境和通 信行业发展的情况下，A 公司保持了大幅增长的良好发展态势。 考虑到中国通信行业未来的发展趋势和面临的经济下行压力，我们假设 2020—2024 年的平均增长率为 12%，其中 2020-2022年可能为 15%，2023—2024 年为 9%，比 2015-2019 年的平均增 长率低 4.7 个百分点。
根据对中国经济发展的预测， 假设中国经济增长率将保持 在 6.5%至 7%之间，并将长期保持中高速增长 。 如前所述，笔者 认为 A 公司应该适合两阶段模式，2020 年至 2024 年期间，A 公 司将保持较高的增长率，2022 年以后，A 公司将进入稳定期，稳 定增长率 g 为 3%。此外，我们假设 WACC 将长期保持为 6.02， 这是 2015-2019 年期间的平均 WACC。 我们还假设高新技术企 业认定将持续数年，A 公司所得税税率为 15%。
A 公司 2020-2024 年 TC、NOPAT 预测见表 2 。 根据前面的公式，在稳定期增长率 g 为 3%，因此:
从以上计算可以看出，我们使用 EVA 估值模型对 A 公司进 行了评估， 发现截至 2019 年 12 月 31 日，A 公司的企业价值为 13.93 亿元人民币。
五、结论
本文根据通信企业的特点，建立了一个评估模型，为投资者 提供科学依据和参考标准，有助于提高通信企业股票的交易量； 其次，它将为分析和投资决策提供依据，有利于建立科学的管理 体系和管理激励机制 。新三板缺乏投资吸引力是由于公司在新 三板上市门槛低，信息披露不充分，有时甚至出现披露错误或延 迟披露等问题造成的 。EVA 评价模型的建立有利于公司管理体 系的完善；最后，有利于促进企业的可持续发展，将经济增加值 评价纳入绩效考核，将鼓励企业更加关注长远利益，着眼于长远 发展的需要，将有利于引导企业加大对通信行业研发的投入，实 现企业的可持续发展 。
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