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摘 要：在全面推进国有企业深化改革的背景下，国有资 本投资公司改革在推动国资监管方式由“管资产”向“管 资本”转型过程中发挥着关键作用，是助力国企做强做优 做大，实现高质量发展的重要路径。资金是企业运行的 “血液”，当前，融资已经成为国有资本投资公司推动产 业集聚和转型升级、优化国有资本布局的关键环节。但是，由于融资管理具有一定的复杂性和长期性，国有资本投资公司面临诸多风险和挑战，部分企业往往无法实现最佳的融资管理成效。基于此，本文对国有资本投资公司融资现状进行了分析，并在此基础上提出了相应的管理对 策，以供参考借鉴。
关键词：国有资本投资公司；融资；现状；对策
国有企业是当前推动我国国民经济持续稳定健康 发展的重要支柱，不仅承担着一定社会责任，还需要 多手段多途径优化国有资产配置，在防范风险的前提 下，最大限度地创造经济价值。国有资本投资公司是 国资监管机构与国有企业的“隔离带”，可以避免国 资监管机构过度干预国有企业的具体经营活动，将经 营权归位于企业，以此实现国有资本保值增值。在新 一轮国企改革背景下，加强国有资本投资公司融资管 理，拓展国有资本投资公司融资渠道，是其稳健持续 经营的重要保障，是服务国家战略、优化国有资本布 局、提升产业竞争力的关键举措。
一、国有资本投资公司的形成背景及发展特点
（一）形成背景
国有资本投资公司是国资国企全面深化改革的产 物，改组组建国有资本投资公司在推动国资监管方式 由“管资产”向“管资本”转型过程中发挥着关键作 用。2013年11月，党的十八届三中全会通过《中共中 央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，首次提 出“完善国有资产管理体制，支持有条件的国有企业 改组为国有资本投资公司”[1] 。2015年8月，中共中央、国务院发布的《关于深化国有企业改革的指导意 见》进一步明确了国有资本投资公司的性质及职责， 即作为国有资本市场化运作专业平台，履行出资人职 责，承担国有资产保值增值责任。并提出开展政府直 接授权国有资本投资公司履行出资人职责的试点[2] 。此 后，中央出台的一系列文件无论在顶层设计还是在具 体操作方面，都对国有资本投资公司的改革提供了指 导性意见。
（二）发展特点
多数试点国有资本投资公司建立以战略目标和财 务效益为主的管控模式，将资本经营与资产管理经营 分开，主要呈现四方面特点。一是金融属性较强，业 务常常覆盖银行、保险、证券、财务公司、基金、保 理、融资租赁、担保、小贷等。二是主业聚焦明显， 基本围绕集团主业，在产业链上下游提供金融服务。 三是产业投资基金化，通过设立产业引导基金，撬动 社会资本，破解资金筹措难题。四是资本运作市场 化，通过并购、参控股等战略性投资，定增、战略配 售、PE（私募股权投资）等财务性投资充分发挥国有 资本投资公司的市场化运作专业平台职能。
二、国有资本投资公司的融资现状
（一）取得的成就
近10年的改革探索，多数国有资本投资公司在融 资工作中投入了较大精力，已经积累了比较丰富的实践 经验，切实发挥出融资在资本运作过程中的良好效用， 所取得的成效是值得认可的[3] 。在国有资本投资公司的 融资管理活动中，所取得的成就可以分为三个方面：
1.资本实力充实，规模持续扩大
十八届三中全会至今，中央层面改组改建19家国 有资本投资公司，地方层面则超过150家。从注册资 本来看，实力不断充实，截至2022年底，中国宝武集 团注册资本527.91亿元，国投集团338亿元，招商局集 团169亿元，国家能源集团1，320.95亿元，中粮集团 119.20亿元。从资产总额来看，规模持续扩大。截至 2022年底，中国宝武集团资产总额1.32万亿元，国投集 团0.80万亿元，招商局集团12.4万亿元，国家能源集团超过1.8万亿元，中粮集团0.70万亿元。雄厚的资本实 力有效保障国有资本投资公司在关系国家安全、国民 经济命脉的重要行业和关键领域承担好社会责任、发 挥好企业职能。
2.设立产业基金，杠杆作用明显
国有资本投资公司充分发挥政策性基金的引导带 动作用，积极构建基金投资平台[4] ，通过“基金+基 金”“基金+产业”“基金+项目”等模式，与地方政 府及社会资本等合作设立母基金（专项基金）或子基 金开展资本运作，以较小比例的母基金规模撬动大规 模社会资本投入产业建设，深化产融结合，建立良好 的“资产—资本—资产”产融转换通道，缓解企业融资压力，提供资金蓄水池，放大国有资本杠杆作用。
3.融资渠道多元，经济效益突出
依托强大的国资国企背景以及企业自身的综合实 力，国有资本投资公司主体信用评级良好，融资渠道 逐步多元化，银行授信规模大幅提升、市场化债转 股、注册增强型并购债、可续期公司债券、境外债 券、嵌套基金债、优质企业债、基金中票等融资方式 积极稳步推进。在健康、稳定资金流的保障下，各国 有资本投资公司在反哺主业建设、打造利润中心方面 贡献突出。
（二）存在的问题
国有资本投资公司的融资在取得良好成效的同时， 也存在着较多难以解决的突出问题，严重影响国有资本 投资公司的效能提升。具体可以分为三个方面：
1.融资结构不合理、不平衡
一是债务融资比例高。传统的债务融资方式经过 多年发展已经形成了一套成熟、高效的审批流程，能 够保证企业现金流的稳定可持续。为保证国有资本的 控制权，权益融资在股权结构、决策及交易体系的设 计方面存在多种考虑因素[5] ，原国有资本投资公司的 权益融资很多为“明股实债”产品，2018年底《关于 规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布之后， 此类融资模式受到明显制约，权益融资的路径严重受 阻。二是资产负债率高，国有资本投资公司资金密 集，在企业改革转型过程中要求的资金量比较大，近 十年的快速发展，很多国有资本投资公司的有息负债 规模较大，且呈逐年增加的趋势，但大部分的国有资 本投资公司都承担着关键领域、重点行业的公益性建 设投资，其营收短期很难覆盖投资成本，防范流动性风险与管控资产负债率压力较大。
2.内部融资能力弱、成本高
一是内部各主体融资能力较弱。国有资本投资公 司往往下设多家主体，各主体经营范围不一致，融资 方式存在差异。各主体往往依托集团总部的规模效 应，对集团总部的依赖比较强，主动谋求创新发展的 动力不足。二是融资成本高。 一方面，在严监管、去 杠杆、紧信用的金融环境下，原有的低成本的通道及 表外业务受到诸多限制，规模大幅缩减；另一方面， 国有投资公司各主体信用评级基本低于集团总部，即 使在集团总部担保的情况下，融资成本也会高于集团 总部，难以为国有资本投资公司的改革发展提供有力 支持。
3.融资主体及资金用途受限
一是对国有资本投资公司融资方式的限制。为防 范系统性、区域性金融风险，2017年5月，财政部、 发改委、央行、银监会、证监会、司法部联合发布 《进一步规范地方府举债融资行为的通知》（财预〔 2017〕50号），2018年，财政部发布《关于规范金融 企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通 知 》（财金〔2018〕23号），对于地方融资平台、下 属机构与地方政府的信用关联要做全面的切割，国有 资本投资公司运用较多的BT模式及PPP模式有了更严 格的规制措施[6] 。二是是对金融、类金融企业的融资限 制。国有资本投资公司金融属性很强，业务范围常常 包含资金借贷。根据人民银行《贷款通则》等规定， 国有资本投资公司取得金融机构的贷款，根据业务范 围，再借给第三方，有转贷资金的风险，资金用途的 限制使其融资审批困难重重。三是对资金用途的专一 性限制。例如，发行的基金债要用于向基金出资，并 且要求基金必须为政府参与出资的产业投资基金或创 业投资基金。
三、国有资本投资公司融资问题的解决对策
（一）加大政府支持力度
一是加大金融政策支持力度，鼓励相关单位分部 门分行业出台更积极的财政支持政策，营造更加宽松 的金融融资环境。在防范风险的同时，适当拓宽融资 主体、融资方式、资金用途等，并给予充足的资金支 持，加强投后管理，做实监管监督，使国有资本投资 公司资本充实、切实履行国企担当。二是加大财政资 金的投入比例，争取更多的财政资金出资政府引导基金，加强基金募集[7] 。出台相应的财税支持政策、完善 基金退出机制，进一步吸引社会资本和金融机构开展 产业基金合作，加强基金市场化、专业化的运作，降 低投资风险，提升基金投资回报水平，最大限度地发 挥国有资本的杠杆作用。
（二）优化产业布局
一是优化产业布局，当前，各国有资本投资公司 都围绕着国家或区域重点发展领域积极布局，结合自 身职责定位，形成了良好的产业链格局。但是，仍存 在产业发展不充分、竞争力不足、整体盈利能力较弱 的问题，产业发展质量有待提升。国有资本投资公司 需要优化产业布局，注重补短板、锻长板、增新板， 加强业务新技术、新业态、新模式、新产品等创新发展，加强业务资源配置和业务能力提升，促进内部融 资能力的提升。二是调整融资结构， 一方面，加大权益 性资金的比重，根据宏观政策导向，结合企业实际，开 拓权益类融资方式和规模，加快推进存量债务融资再安 排，利用政府引导基金充分运用社会资本；另一方面， 严格控制资产负债率，平衡好负债规模和企业还款能 力，在合理范围内举债，避免流动性风险。
（三）增强资本运作能力
一是积极开展战略性投资，发挥国有资本投资公 司的资本优势，通过资产收购、股权投资等方式，发 展战略性新兴产业，培育优质上市公司，拓宽融资渠 道。择机补充金融牌照，形成“大规模、全牌照、多 层次、多功能”金融服务体系，发挥结构性牌照优化 效益，多途径丰富融资方式。二是参与资本市场财务 性投资，通过定向增发、战略配售、PE子基金、私募 股权投资等资本市场财务性投资业务，实现良好的分 红、退出收益。通过市场化、专业化的资本运作，有 序推进资金回笼再继续投资，实现资本良性循环。三 是进行全产业链运作，在熟悉的领域、可控的产业链 上快速发展，加强产融协同，发挥大额资金运作优势 和产业资本的促进力量，谋划实体产业和金融服务的 双升级。四是拓展海外融资业务，打通跨境资金流动 渠道，形成灵活、高效的境内外资金联动机制，为企 业发展补充资金。
（四）创新融资方式
一是提升资本证券化水平，依托国有资本投资公 司的资产规模，通过资产支持证券（ABS）、资产支 持票据（ABN）、资产管理计划（AMP）等方式，将现金流稳定的资产通过结构化设计，转换为可交易的 证券。资产证券化在很多国有资本投资公司都有运 用，但由于资产的复杂性和可转换性、高度的监管和 法律合规性、对传统融资方式的依赖性等原因，资本 证券化的水平还有很大提升空间。二是发行公募基础 设施REITs[8] ，2021年6月，首批9单公募基础设施REITs 成功挂牌上市，揭开了公募基础设施REITs市场的帷 幕，现阶段，市场规模已过千亿。公募基础设施REITs 盘活国有资本投资公司庞大的存量不动产，借由证券 化提高资产的流动性，是不动产重要的融资途径。三 是发展外商投资股权投资企业（QFLP）融资，2011年 QFLP基金在上海开始试点，经过十多年的发展，试点 城市逐步增多，流程日趋简化、门槛逐步降低、投资 范围逐步扩容、退出路径日趋灵活，发展QFLP基金有 助于境外资金进入国内内场，缓解融资难题，推动国 有资本投资公司更好发展。
四、结语
综上所述，国有资本投资公司的融资活动在取得 良好成效的同时也存在诸多问题及不足。国有资本投资 公司应该跟紧时代发展步伐，不断完善现代企业制度、 健全市场经营机制、深化国资国企改革，发挥好制度优 势、战略优势、规模优势、技术优势、人才优势，形成 融资管理合力，最终实现企业的高质量发展。
参考文献
[1] 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定[N].人 民日报，2013-11-16（001） .
[2] 中共中央 国务院关于深化国有企业改革的指导意见[J]. 中华人民共和国国务院公报，2015（27）：6-13.
[3] 李侃.张掖交投公司融资策略研究[D].兰州：兰州大学，2020.
[4] 刘驰.地方 国有资本投资公 司 的投融资模式创新研 究——基于海国投公司的案例研[D].北京：对外经济贸易 大学，2019.
[5] 桑靓.关于国有资本运营公司融资模式的实践与思考[J]. 财会学习，2023：115-118.
[6] 胡国梁.K空港投资公司融资方式研究[D].昆明：云南大 学，2021.
[7] 杨临明，范泽宇.国有资本运营公司“融投管运”模式[J].观 察思考，2021（9）：99-100.
[8] 于颖.优化融资渠道 助力投资发展—— 公司“十四五”时期筹融资方案探析[J].交通财会，2022（8）：44-48.
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