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摘 要：本文基于苏泊尔的四次股权激励方案，通过与行 业平均值进行对比，从偿债能力、营运能力、盈利能力及 发展能力四个维度分析了苏泊尔股权激励方案的实施效 果，并针对性地提出了上市公司股权激励的优化策略。
一、引言
20世纪30年代， 生产力和生产规模快速发展， 委 托代理关系逐渐产生，受信息不对称的影响，公司股 东与经营者之间的委托代理问题日益尖锐，为缓解委 托代理问题，股权激励计划成为公司治理的热点问 题之一。股权激励计划最早起源于20世纪50年代的美 国。2006年，证监会出台了《上市公司股权激励管理 办法》，首次系统地概括了上市公司的激励与约束机 制。目前，上市公司股权激励政策仍在不断完善。
一些上市公司的经营权和管理权的分离，使公司 股东与经营者之间存在信息不对称，公司股东与经营 者之间的契约并不稳固，因此，经营者的“道德自 律”成为契约履行情况的关键影响因素。股权激励作 为一种激励手段，能够从长期的角度来约束经营者的 行为，将公司业绩与经营者自身利益挂钩，从而在一 定程度上克服经营者的短视行为。刘佑铭研究发现， 实施股权激励的上市公司能够有效减少委托代理成 本，并且在一定程度上减少高管的利润侵占情况，提 升公司的整体业绩。陈菡认为，“相比现金薪酬，股 权激励更有助于公司吸引和留住有能力的员工，提高 员工忠诚程度，稳定团队，降低高管更换的概率，有 效缓解高管在退休临近期的短视问题”。此外，夏云 燕提出，“股权激励能够提升企业的价值，为企业发 展提供了动力”。因此，对股权激励方案实施效果的 研究不仅有助于理清企业的财务绩效与激励方案之间 的关系，同时能够帮助企业制定更加科学、高效的内 部控制制度，保证企业的各项指标的健康发展。
二、苏泊尔公司四次股权激励方案概述
(一)公司简介
苏泊尔全称为浙江苏泊尔股份有限公司，创立于 1994年，是中国炊具行业首家上市公司。2006年，苏泊尔提出第一期股权激励方案，之后与法国SEB公司达 成战略合作。2017年，苏泊尔成为外资控股企业，控 股大股东为SEB公司，第二大股东为苏泊尔集团。
(二)四次股权激励方案
1.第一次股权激励——股票期权模式。2006年7月 15日，苏泊尔首次提出股权激励方案。授予高级管理 人员和公司董事会认为对公司有特殊贡献的员工600 万份股票期权，行权价格为7.01元，行权条件为公司 加权平均净资产收益率达到10%以上。2008年5月，激 励对象已获授的股票期权满足行权条件，最终全部行 权，共计1200万股。
2.第二次股权激励—— 股票期权与限制性股票混 合模式。2012年6月29日，苏泊尔通过了第二次股权 激励方案。共授予激励对象1100万股，占股本总额的 1.73%。在行权条件上，需要达到净资产收益率、内销 营业利润等设定的指标最小值。由于最终未能达到内 销收入和内销营业利润设定的最小值，所授予的股票 期权和限制性股票均作废或回购注销。
3.第三次股权激励—— 限制性股票模式。2013年 10月28日， 苏泊尔提出了第三次股权激励方案。向 激励对象授予限制性股票总计580万股，占股本总额 0 .914%。在行权条件上，与第二次股权激励方案相 比，减小行权难度，限制性股票行权条件中的内销营 业收入和内销营业利润指标要求均大幅降低。最终， 除14名激励对象未达到解锁条件外，其余对象均成功 行权。
4.第四次股权激励—— 限制性股票模式。2021年12 月31日，苏泊尔通过第四次股权激励方案。本次激励计 划采取限制性股票模式，授予限制性股票数量为133.25 万股，约占公司股本总额的0.165%，激励对象总人数不 超过290人，授予价格为1元/股。行权条件为2022年和 2023年两个会计年度归母净利润同比增长5%。
三、苏泊尔股权激励方案实施效果分析
本文基于相关财务数据，从偿债能力、营运能 力、盈利能力及发展能力四个方面，通过分析2006- 2021年的各项财务能力指标，结合横向与纵向对比， 全面分析苏泊尔四次股权激励的实施效果。以下数据均来自国泰安数据库。
(一)偿债能力
从图1可以看出，苏泊尔在第一次股权激励计划实 施后，资产负债率下降明显，由2006年的0.46下降到 2008年0. 184.达到历年峰谷，这可能与2007年苏泊尔 向SEB定向增发4000万股有关，由于所有者权益增加， 导致总资产增加，最终导致资产负债率降低。此后资 产负债率走势比较稳定。在第三次股权激励计划实施 后，资产负债率又有小幅度的下降，之后，逐渐增 加，这可能与苏泊尔企业规模的不断扩大，资金需求 增加有关。但从图1来看，苏泊尔的资产负债率始终低 于行业平均值，这说明，苏泊尔的股权激励计划对企 业的偿债能力起到积极作用，只是相对于第一次的股权激励，后三次的激励效果并不显著。
(二)营运能力
由图2可以看出，苏泊尔的存货周转率在股权激励 考核年度内即2006年-2008年增长明显，在2008年达到 峰值，超过行业平均水平。但此后三次的股权激励计 划均没有发挥出明显的效果，整体趋势比较平稳，且 基本低于行业平均值，这可能与苏泊尔公司的产品使 用寿命较长有关。
(三)盈利能力
净资产收益率能够反映股东权益的收益水平。由 图3可知，四次股权激励计划总体来说，对公司净资产 收益率起到正向作用，特别是第三次股权激励计划开 展之后，净资产收益率增长明显，在2018年达到顶峰0.301.但第二次股权激励计划后，净资产收益率仍出 现小幅度的下降，这可能与2012年的“质量门”事件 有关。
(四)发展能力
企业的发展能力取决于企业发展的加速度，加速 度越大，越有利于企业巩固自己的市场地位。由图4可 知，无论是苏泊尔还是行业均值，在2006年~2021年 营业收入增长率均有较大的波动。苏泊尔公司四次的 股权激励计划均没有起到明显的激励效果。同样因为 2012年的“质量门”事件，企业的营业收入增长率下 降明显，达到最近几年的峰谷。
四、结语
通过上文分析，可以看出，苏泊尔的盈利能力受 股权激励计划影响明显，总体呈现上升趋势。但对于 企业偿债能力、营运能力和发展能力的作用效果并不 明显。造成这一结果的原因是多样的，与激励模式、 行权条件等有关。
结合研究，本文提出如下建议：一是构建有效的 资本市场。只有建立起有效的竞争机制，构建有效的 资本市场环境，才能保证股票价格对公司未来盈利能 力的正常反应。目前，我国的资本市场并不成熟，股 票价格波动性大，无法准确地反映企业的真实经营状 况。大量的研究表明，法律体系的效率与资本市场发 展密切相关，因此，应出台相关的法律制度规范资本 市场环境。二是选择多元的行权考核指标。苏泊尔当 前的行权考核指标过于单一，应结合财务指标与非财 务指标多元全面地对激励对象的业绩表现进行考核， 才能尽可能地将经营者目标向企业股东的目标靠拢，克服短视效应，真正实现企业业绩的稳步提升。三是 完善公司治理结构。苏泊尔实施股权激励计划的根本 原因是降低代理成本，吸引并留住人才，最终提高企 业的价值。在保证股权激励计划顺利进行时，可以通 过引入独立董事的机制，加强内部控制管理，从而在 一定程度上防止了控股股东及管理层的内部控制，这 与苏泊尔公司实施股权激励方案的目标是一致的。四 是制定合理的股权激励方案。缓解代理问题可以从监 督和激励两个方面入手。大量研究表明，监督只能保 证经营者的正常管理，并不能起到激励的作用;而激 励则可以激发出经营者的潜能。为确保股权激励方案 顺利开展，企业应确定合理的激励对象、行权价格和 行权条件，尽可能地保证激励对象的公平性，行权价 格的可观性，以及行权条件的挑战性和可实现性。
参考文献
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