摘要：绿色低碳、能源转型已经是全球普遍共识和一致行动，中国能源企业在变革中既要保障国家能源安全、实现增储上产，又要推动跨越式发展、增强企业核心竞争力。因而在企业进行投资活动时，对目标项目的开发风险和潜力因素进行充分且全面分析，并以此为基础进行油气资产的价值评估，是实现科学决策的基础。文章重点分析了油气项目面临的主要风险以及应对各类风险的分析方法。通过更合理准确的油气项目资产价值评估结果，能够降低企业投资决策风险，为企业的健康稳健发展提供必要保障。
关键词：油气投资,价值评估,折现率
0引言
随着全球政策和需求转向，石油和天然气产业正面临多重挑战。一方面，气候变化问题日益受到重视，为实现《巴黎协定》提出的全球温升要控制在2℃以内的目标，越来越多国家在政策导向上努力减少化石能源造成的温室气体排放问题；另一方面，可再生能源、新能源取得了广泛进展，技术的持续突破和创新使其发展成本不断下降，变得极具市场竞争力。新形势下，中国石油企业既要保障国家能源安全、加大勘探开发力度、实现增储上产，又要遵循市场规则、提升企业竞争优势、维护投资者利益，这就使得科学合理地评估油气资产价值，准确判断开发项目的经济效益及潜在风险变得尤为重要。
1油气项目面临的主要风险
石油和天然气作为一个资源密集、资本密集、技术密集的行业，具有独特的风险属性。衡量一个项目是否值得投资的重要标准就是风险和收益要成正比，对现金流稳健、不确定程度低的项目，应采用比高风险资产要求更低的折现率来进行价值评估。因此，对不同油气项目之间的风险状况进行正确识别、分析，是高质量评估资产价值的基础。
总体来说，油气项目主要面临的风险因素有六个方面，分别为油气价格风险、储量实现风险、项目执行风险、生产作业风险、碳排放政策风险和国家综合风险。
1.1原油及天然气价格波动风险
原油及天然气价格具有不确定性，市场供需变化带来油气产品的价格波动。在全球积极推动绿色低碳转型的背景下，油气长期价格水平呈下行态势。据伍德麦肯兹(WoodMac)预测，在加速能源转型情景下，2030年布伦特原油均价为40美元/桶，较基准情景下的60～70美元/桶显著下降。
此外，虽然布伦特原油价格是全球原油市场中最重要的定价基准之一，但区域市场标杆油品的价格变化和原油品质差异带来的影响正日益增大。与此同时，尽管天然气价格通常波动性较小，但近年来受气候变化、供应不稳和“黑天鹅”事件频发影响的可能性正变得不可忽视。
原油及天然气价格波动直接影响油气项目的收入和现金流，并间接影响油气田的储量和产量。若油气价格长期低迷或大幅波动，各油气公司在进行投资决策时必然要更加谨慎。
1.2储量实现风险
储量实现风险存在于油气田开发生产的整个生命周期。地下储量最终有多少可以转化为产量，在油气田结束经济生产之前始终存在不确定性。储量评估的可靠程度取决于一系列的因素，包括地质条件、技术因素、工程师的综合判断和基础数据质量等。此外，不同的储量评估方法(如PRMS储量评估准则或SEC储量评估准则)也会带来不同的评估结果[1]。随着油气田的开发生产，地质条件不断落实，储量风险逐步降低，不确定性范围缩小。但即使在产开发井对应的证实已开发储量，也存在着动态变差、意外关井或含水率上升等储量降级或核销风险。
1.3项目执行风险
油气田开发工程在产能建设阶段，各个施工阶段都可能存在着超预算或延迟交付的问题，尤其是对大型或复杂项目，涉及因素更多，执行风险更大。常见的追加预算或推迟投产的原因有低价中标带来的资源制约、现场施工条件与设计参数差异、承包商工作范围调整、偏远地区施工人员动员难度大、前期研究阶段对工期估算偏乐观等[2]。在新冠疫情期间，防疫费用增加和受政策要求无法全员参与生产也对部分油气田开发项目的成本控制和按期交付带来了巨大挑战。当油气田完成联合调试、正式投产，项目的执行风险就基本消除了。
1.4生产作业风险
海上生产平台和陆上集输场站均有大量复杂的工艺系统设备设置，且大多布置集中、操作要求严格。台风、海冰等恶劣天气可能损毁平台结构，外力碰撞可能引发海底管线泄漏，长期维护不及时可能导致设备发生故障，人员操作不当也可能引发重大安全事故。一个简单因素就可能造成油气田产量降低或运营成本增加，从而使项目的实际收益与预期偏离。
1.5碳排放政策风险
随着各国节能减排、绿色低碳的提出，能源领域的环保监管日趋严格，碳排放政策对油气田开发决策的影响正在变得越来越大。多数油气公司已经将碳排放成本或碳税纳入项目投资决策中，并在进行开发方案设计时，通过提高效率、上游电气化、碳捕集、利用与封存(CCUS)以及采用高质量自然减碳方法降低碳排放，多措并举提升企业碳资产管理水平。
尽管处于不同经济发展阶段的国家出于自身发展利益考虑，对碳减排的态度不同。但长期来看，能源企业在产生碳排放时必须支付的成本将呈现增加趋势。
1.6国家综合风险
国家综合风险可能是在进行油气项目资产价值评估时最难被定义也最难量化衡量的，其包括资源所在国家的社会经济稳定性、营商环境便利性、对油气田开发生产的监管要求等[3]。
当今全球经济正处于一个多变且充满挑战的时期，贸易保护主义抬头，一些国家采取了一系列的贸易限制和经济制裁措施，使全球贸易的稳定性和供应链的顺畅运作受到影响。石油公司在运营海外资产时，需要在项目风险和发展机遇之间作出审慎评估。
此外，可以看到油气资源国尤其是一些经济发展水平相对落后的国家和地区，政府为了促进本国经济发展、保障当地就业，对跨国投资者提出了一系列本地化要求，且相关要求普遍更为具体和严格，这为国际石油公司海外油气田的经济开发带来一系列问题和挑战[4]。
2油气项目风险分析方法
油气行业评估风险的方法有很多种，每种方法对资产估值都会带来不同的影响。常见的定量风险分析方法有情景分析、敏感性分析、临界值分析、概率分析等。随着全球政策和需求发展形成的油气行业新形势，各大油气生产商在向综合能源公司发展的过程中，逐步开始应用更细致入微的方法进行油气资产价值评估，通过折现率分档可以使项目评估结果更符合企业战略转变的方向，推动企业健康稳健发展。
2.1常见的油气项目风险分析方法
2.1.1情景分析
在应对原油及天然气价格波动风险时，油气企业通常采用高、中、低三套价格指标来进行经济评价，以评估市场价格波动对项目效益的影响程度。在应对储量实现风险时，可以选择不同地质油藏动用方案，根据储量级别考虑不同的动用率，对1P、2P、3P储量进行分别评估。在应对项目建设工期进度风险时，主要考虑施工关键节点的风险管控措施和风险管理水平，评估在执行过程中可能造成项目提前投产或延期交付的影响因素及影响结果。
2.1.2敏感性分析
在进行油气项目可行性研究时，一般针对产量、价格、投资、操作费、汇率5个变量进行单因素敏感性分析。同时，考虑这些影响因素同步发生的可能，在其中选取两种或两种以上的变量进行多因素敏感性分析，以进一步评估在极端情况下项目经济效益的变化情况。
2.1.3油价临界值和百万吨产能建设投资
油价临界值和百万吨产能建设投资是常见的衡量项目抗风险能力的关键指标之一[5]。
油价临界值是指当国际原油标杆价格或项目产品实现价格能够达到公司基准收益率门槛的平衡点，只有当价格高于该点时，项目才能够实现盈利。了解项目油价临界值，有利于公司科学判断项目投资机会，合理把控市场风险。
百万吨产能投资是以项目的开发投资和高峰年油气当量为基础计算的单位投资数据。根据项目所在地区、地质条件、产量规模和公司的管理水平，百万吨产能指标可以在一定程度上反映项目的投资水平高低。合理控制项目百万吨产能投资上限是油气公司降本增效的重要手段。
2.1.4概率分析
决策树分析和期望货币价值(expected monetary value，EMV)是评估勘探阶段油气资产价值的常用方法。EMV，是指某一油气发现，在不同阶段面临多种决策选择时，钻探失败和钻完成功的风险概率加权价值。项目EMV为正值意味着项目经济可行，EMV为负值意味着该区块失败风险很大。
蒙特卡洛模拟是选择产量、投资等多个风险参数进行大量随机模拟得到的资源价值累积概率分布曲线，在剔除人为影响的条件下，为决策者揭示可能的资产价值变化范围及其发生的概率，可进行投资决策判断。
2.2折现率分档
折现率是评估资产价值的关键性指标，油气行业折现率的确定方法通常是考虑公司的资金成本综合确定，或直接选取标准折现率，或在这之间的范围内选取。但近年来，基于企业战略协同和风险因素调整的折现率分档逐渐成为更多企业进行精细化管理时的重要工具。
2.2.1公司加权平均资本成本
公司主要通过发行股票、向外部借债的方式筹集资金，公司加权平均资本成本(weighted average capital cost，WACC)即根据公司在长期资本中的债务占比与预期债务收益率和股权占比与预期股本回报率加权计算得到的平均资本成本，反映了资本市场的投资者对参与公司融资所预期得到的收益水平。多数国际石油公司均是以WACC为核心确定公司内部项目投资决策的基准收益率，并以基准收益率作为折现率评估资产价值。
2.2.2标准折现率
公司债券、股票的市场价值不断变动，WACC计算结果也始终处于动态调整状态。因此，在资本市场波动较大的情况下，采用WACC确定的公司投资决策基准可能会影响公司长期战略的持续性和稳定性。此外，对于独立第三方机构来说，某个油气公司内部的资金成本，尤其是非上市企业的内部资金成本，很难客观合理准确计算。因此，油气行业在长期实践的过程中，也根据经验提出了标准折现率(通常为10%)，并以此为基础进行资产价值评估。
标准收益率简单、易操作，同时统一的标准有利于项目间的横向比较。
2.2.3基于风险分析的折现率分档
对各类油气项目进行折现分档，可以使公司的投资决策更有针对性，助力企业在能源转型的过程中构建自身优势。例如：对开发难度小、成本低的常规油气项目设置较低的折现率；对低渗、稠油、深水等风险较大且投资普遍较高的项目设置更高的折现率；对资源所在国经济发达、政治稳定的油气项目可以采用较低的折现率进行资产价值评估；对存在贸易壁垒和制裁风险的油气项目则需充分考虑油气资产安全进行更为审慎的判断；对企业发展方向的战略项目，也可以考虑适当降低折现率，从而推动企业能源转型、增储上产目标的实现。
基于风险分析的折现率分档可以帮助企业实现对油气项目的资产价值的精细化评估，从而在投资决策时，帮助企业决策者更好地判断项目未来可能取得的经济效益和面临的投资损失。
3基于风险分析的资产价值评估
3.1油气资产采用不同折现率
天然气在能源绿色低碳转型过程中被视为关键过渡燃料，在假设天然气消费市场强劲增长且价格稳定的情况下，可以认为石油资产的风险相对更大。因此，对石油资产采用10%的折现率、对天然气资产采用8%的折现率来评估资产价值。如图1所示，某油气田产量包括天然气及凝析油等副产品，可以根据该项目的风险评估结果，选取不同的折现率评估资产价值。
3.2对不同国家采用不同的风险折现率
国家风险溢价可以综合资源国投资环境、公司所在国与资源国的双边关系以及石油行业特点来量化衡量。
三大评级机构即标准普尔、穆迪、惠誉，对各国的主权信用评级可以作为投资环境的重要参考指标，如表1所示。但对海外油气资产，可控的经营风险和有效的权益保障措施才是项目正常实施的基础，因而要特别关注投资者在项目中的知情权、参与权、收益权和监督权。例如，美国在各机构发布的营商便利性排名中均名列前茅，但考虑中美双边关系及中资企业在美面临的市场环境，在进行美国资产价值评估时，可以适当考虑较高的风险折现率。
4结语
全面准确的风险识别和分析研究，能够帮助企业决策者更好地判断项目未来可能取得的经济效益和面临的投资损失。企业的资金池是有限的，最大限度地提升资金的使用效率，降低资金管理风险是每个管理者的必修课。基于自身的特点，油气行业面临着能源转型的新要求，因而对油气项目资产价值评估提出了更为高效精准的要求。基于风险分析的资产价值评估结果可以帮助企业的投资决策符合行业发展趋势和企业战略方向，从而提高企业市场核心竞争力，实现可持续发展。
参考文献：
[1]方泽鑫,张娜娜.SPE-PRMS与SEC油气储量评估对比分析[J].西安文理学院学报(自然科学版),2020,23(2):94-98,128.
[2]包湘海.油气田产能建设项目风险识别与应对[J].经济师,2014(3):52-54.
[3]姚维晶.海外油气项目风险溢价确定方法探讨[J].国际石油经济,2021,29(5):86-92.
[4]陈欣荣,段艺璇,毛及欣,等.我国石油企业国际业务本地化现状及其挑战[J].中国石油企业,2022(增刊1):81-86.
[5]郭鹏,傅雷,栾海亮.对改进海外油气项目可行性研究的建议[J].国际石油经济,2009,17(11):60-62.
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