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摘要 ：铜是重要的有色金属矿产资源。本文全面分析 了铜资源分布、开发、供需及铜矿勘查、并购等形势，利 用数理统计模型探讨了铜价的形成及波动范围， 根据历年 的精炼铜产量、消费量及国际市场铜价、美元指数走势， 论证了精炼铜供需基本面同铜价、美元指数的关系，指出 了铜价波动的主导因素，最后，就保障国家铜资源安全提 出了相关对策建议。
在有色金属材料的消费中，大宗商品铜被广泛地应用 于电力电缆、电力设备电器用板箔材、建筑导线、铜合金、 工业管材、电机、设备用线等领域，其是支撑国民经济得 以快速健康发展的重要矿产资源之一。
1 铜业基本行情
据美国地质调查局、五矿经济研究院、世界金属统计 局和《2022 年中国矿产资源报告》，2022 年全球矿山铜产 量约 2200 万吨，产地重点分布在智利、刚果(金)、秘鲁 等采矿业为支柱的国家，产量分别约 520 万吨、220 万吨、 220 万吨，合计占比 43.6%。其中，中国矿山铜产量约 190 万吨。2022 年全球精炼铜产量约 2509 万吨，精炼铜重点 产地为中国，产量达到约 1106 万吨，占比约 44.1%，突显 中国在全球铜冶炼加工业中举足轻重的地位。而据统计， 2022 年中国有色金属冶炼及加工压延行业毛利润率仅约 3.4%。自进入 21 世纪以来，作为经济快速发展的重要支 撑，中国对矿产资源需求快速增加，2002 年取代美国成为 全球第一大铜资源消费国，精炼铜消费量由不足 300 万吨 快速上涨至2022 年约 1351 万吨，占比超过全球精炼铜消 费量的一半，连续多年稳居世界第一，同时推动了中国铜 冶炼加工产业的快速发展。从中国矿山铜产量、精炼铜消 费量角度来考量，中国铜对外依存度约达 86%，严重依赖 进口， 铜资源供需安全风险突出。
铜矿产资源端方面。铜矿工业类型较多，最为重要的 工业类型包括斑岩型、砂页岩型、铜镍硫化物型、火山块状硫化物型、铁氧化物铜金矿床等，这五种类型赋存铜资 源总量占比超过 96%。从铜金属矿产储量分布上看，2022 年全球铜金属矿产储量约 8.9 亿吨，其主要分布在智利、 澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国家，合计占比达 48.3%。中 国铜金属矿产储量约 3500 万吨，占全球铜金属矿产储量 的 3.9%，铜矿产资源家底相对较差。同时，中国铜矿资源 还具有地理分布不均衡，大型特大型矿床少、中小型矿床 多，富矿少、贫矿多， 共伴生矿多、单一矿少等特点， 资源 开采开发相对条件差，难度大、成本高、内在束缚、制约 着矿山铜产量的提升。
现实迫切要求中国在铜资源供应方面必须统筹好“两 个市场，两种资源”，以缓解铜资源供需矛盾，保障国民 经济发展安全。世界优质铜矿山项目基本分布在南美洲智 利、秘鲁、墨西哥及中南部非洲刚果(金)、赞比亚等国家， 这与矿山铜核心产地是自洽的。这些项目基本为必和必 拓、力拓、自由港、智利铜业等外资铜矿企业巨孽所控制， 成为全球最重要铜供应商。中资企业在全球铜矿产资源掌 控方面还相对处于弱势地位。
中国政府已于2016 年将铜等24 种矿产纳入战略性矿 产目录，美国、欧盟、日本、澳大利亚、俄罗斯、英国等国 家和地区也于2015 年至2020 年间制定了各自的关键矿产 清单，其中日本、俄罗斯、英国三国也将铜矿产列为关键 矿产之一。近年来， 一大批中资企业走出国门， 走向海外， 在海外铜矿投资及资源开发方面取得了不俗成绩，如， 2014 年五矿收购秘鲁拉斯邦巴斯铜矿，2015 年紫金矿业 收购刚果金卡莫阿铜矿，2016 年洛阳钼业收购刚果(金) 腾凯铜钴矿，2019 年紫金矿业再次出手完全收购塞尔维 亚丘卡卢 - 佩吉铜金矿等等。据初步统计，目前中资矿业 企业境外年矿山铜权益产量已达到200 万吨左右，形成与 国内矿山铜产量平分秋色的形势， 而且境外矿山铜产量有 望进一步提升， 境外矿业开发初见成效。
从全球发生的矿业投资并购交易情况来看，铜矿是最 为重要交易矿种之一，而且中资企业已是全球矿业并购的重要参与者。2022 年 12 月，中资企业金诚信股份战略投 资哥伦比亚Alacran 铜金银矿项目 50% 权益，交易金额 1 亿美元。依据标普(S&P)不完全统计，截至2023 年 3 月底 全球近 1 年内发生的铜矿交易达到 197 宗，交易金额超过 109 亿美元。交易宗数位列金矿、锂矿之后，排名第三位， 而交易金额仅次于金矿。铜矿交易项目主要位于美洲、澳 大利亚。铜矿作为被热衷投资并购的矿种，这在矿种勘查 热度也能得到很好体现。全球铜矿勘查一直以来都较活 跃，勘查预算位列其它矿种前列。除2020 年受全球新冠疫 情影响外，铜矿勘查预算从 2016 年开始一路走高。不完 全统计数据反映，2022 年全球铜矿勘查预算达28 亿美元， 排名第二位，仅次于金矿，为排名第三的银矿勘查预算的 4.4 倍。从铜矿勘查热度地理分布来看，拉丁美洲一直为 铜矿勘查最活跃的区域，2022 年拉丁美洲铜矿勘查预算 全球占比达43%， 其次为美国、澳大利亚及其它区域。
鉴于铜矿是全球矿产资源投资并购的主要矿种，而且 中国有巨大的铜市场消费需求，但自身矿产资源禀赋条 件相对较差，资源供给对外依存高，不得不走“两个市场， 两种资源”发展路径，因此，研究铜价形成机制及其变化 对于铜矿产资源项目并购及有关铜贸易意义重大。
2 铜完全生产成本与铜价关系
商品价值决定商品价格，价格是价值的货币表现。商 品价值量是由生产商品的社会必要劳动时间决定。按照这 一底层逻辑，笔者对吨铜完全生产成本和铜价进行了梳 理、分析、研究， 试图归纳其中规律。
为了更好地符合数理统计要求，笔者收集了基于 S&P、伦敦金属交易所(LME)等国际机构给出的2000 年 度以来共23 年的吨铜完全生产成本、铜价数据。
通过分析，铜价与吨铜完全生产成本比值的最大值为 2.24.最小值为 1.07.平均值约为 1.5.标准偏差为 0.34.其 中，比值大于 1.5 的数据频数为 11.小于 1.5 的数据频数为 12.即比值分布于 1.5 两侧的数据频数基本相等，而且越 远离平均值频数越低， 整体呈钟形分布。
从比值数据来看，市场铜价是围绕吨铜完全生产成本 约 1.5 倍上下波动，波动范围处于 1.07 倍～ 2.24 倍之间。 这可以解读为中长期市场平均铜价约为吨铜完全生产成 本的 1.5 倍，而 0.07 倍吨铜完全生产成本则是市场因需求 给出的劳务辛苦费用，1.24倍吨铜完全生产成本则是市场能给出的最大趋势红利。
从比值频数分布统计情况来看，可以近似类比正态分 布。基于统计学一般通用准则，如果抽取的样品容量继续 扩大，其分布结果将更趋近正态分布。正态分布的 3σ 原 则为 ：大约 68% 或者大概2/3 的数值落在距均值 1 个标准 偏差的区间内 ;大约 95% 的数值落在距均值 2 个标准偏 差的区间内 ;大约 99.7% 的数值落在距均值 3 个标准偏差 的区间内。根据正态分布 3σ 原则，可推知有 68% 的铜价 与吨铜完全生产成本比值介于 1.15 ～ 1.83 之间。也就是 说，如果全球吨铜完全生产成本为 5400 美元时，市场吨铜 价格将在约 8000 美元上下波动，且有约 68% 的几率介于 6200 美元～ 9800 美元之间。
3 全球精炼铜供需情况
全球精炼铜产量变化范围为 1482 万吨～ 2509 万吨， 精炼铜消费量变化范围为 1495 万吨～ 2599 万吨。全球精 炼铜产量与消费量变化都呈年度小幅稳步提升趋势， 且均 是从2012 年开始迈上2000 万吨台阶。
经分析，按年度测算的全球精炼铜产量与消费量差值 变化范围主要位于 -48 万吨～ 48 万吨，对应的产消差值占 精炼铜产量比重浮动范围为 -3.5% ～ 3.1%， 波动范围非常 窄。只有2004 年、2010 年、2020 年三年的产消差值占比略 高，但最高仅达到 -6.2%， 也并不显著。
从全球精炼铜产量、消费量的统计数据及研判结果来 看，2000 年以来全球精炼铜产量、消费量基本平衡，或者 可以说是历史不平衡形势并不显著。
4 铜价变化情况
国际市场铜价变化趋势可明显划分为两个不同时期， 即21 世纪前的平缓变化期和21 世纪后的剧烈波动期。人 类进入21 世纪前的20 世纪 80 年代初至20 世纪末的20 年 间铜价变化趋势平缓，铜价围绕约 2000 美元 / 吨上下波 动，浮动范围比较有限。
21 世纪以来的 20 余年，国际市场铜价剧烈波动，且 整体呈上行趋势， 年平均铜价由2000 美元 / 吨快速上升至 近 10000 美元 / 吨。这一时期铜价变化也可显著划分为三 个阶段。第一阶段为 2000 年至 2011 年的铜价上行期，其 中2009 年平均铜价大幅下挫是受2008 年 9 月美国爆发次 贷危机给全球经济带来的期后影响 ;第二个阶段为2011年至2015 年的铜价持续下行期 ;第三个阶段为2016 年至 今为铜价上行期。结合对照前述分析研判得出的21 世纪 以来全球精炼铜产量、消费量基本平衡的实际情况，说明 21 世纪后的全球精炼铜供需基本面不是主导国际市场中 长期铜价变化的主要因素，铜价变化也不反映供需基本 面，其决定因素已发生了深刻变化。
5 铜价与美元指数关系
通过上述全球精炼铜供需情况与铜价变化分析可以 得出， 进入21世纪后， 国际市场铜价走势出现了明显的阶 段性变化， 其价格波动变化与供需基本面联系变得越发模 糊。当商品供需基本面不再主导商品价格时，必然有其它 因素上升为影响价格的主要控制因素。
美元作为全球最为重要的储备货币和大宗商品的计价 货币，美元指数走势必定会对全球经济产生重要影响。而且， 随着经济全球化的深化，美元指数强弱也会反映在美元计价 的商品上。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场汇率情 况的指标，用来衡量美元对一揽子货币汇率变化程度。美元 指标强弱间接反映美国出口竞争能力和进口成本变动情况。
本文收集了从美国 1971 年放弃布雷顿森林体系以来 的美元指数波动图。波动图可以看出，美元指数经历了三 次相对强的大幅波动周期。美元指数第一次波峰为 1985 年左右 ;第二次波峰2002 年左右 ;第三次是2017 年左右。
经过对比分析，21 世纪之前美元指数虽也出现大幅 波动，但国际铜价没有出现明显的关联关系，说明这一时 期美元强弱对铜价的作用十分有限。而进入21世纪后， 美 元指数整体波动走势与国际市场中长期铜价存在较完美 的反向匹配关系， 说明了美元指数与国际市场铜价之间存 在内在紧密联系。美元指数整体走弱，则铜价整体走势呈 上行走强姿态 ;美元指数整体走强， 则铜价整体走势呈下 行走弱姿态。这种匹配关系可能是铜产业金融化现象的体 现，本质上为温铁军教授等指出的虚拟经济利用超发货币 及其衍生品导致流动性过高而掌握实体产业定价权以控 制实体经济的表现。金融资本通过操控铜商品定价权，目封面报道的是为攫取实体产业收益， 这种新形势新变化需要引起高 度重视。
6 讨论与结论
(1)中国是大宗矿产品铜最为主要的生产大国和消费 大国，铜供给对外依存度高达 86%，严重依赖境外进口。 铜现已被列入国家战略性矿产资源目录。中国相较铜主产 地美洲、中南部非洲等区域的矿产资源禀赋条件差，选择 加大力度走出国门、走向境外来统筹开发矿业是一种必 然。中资企业参与境外矿产资源投资并购，特别是铜矿产 资源投资并购将会越来越频繁。
(2)中国作为生产制造业大国，这同样体现于铜冶炼 及加工压延行业。但是，金属冶炼及加工压延行业相对其 它行业毛利润极低，几乎不赚钱，却带来严重的环境问 题。有色金属采、选、冶炼加工等环节会产生大量的废弃 物，造成严重的环境代价，这与国家大力推进生态化物质 文明建设的今天是极不协调的， 倒逼企业进行产业升级或 走出去。
(3)通过构建铜价形成的数理统计模型，可以得出市 场铜价整体上是围绕 1.5 倍的吨铜完全生产成本上下波 动。这一规律可作为铜矿产资源项目投资并购估值、投资 可研过程的中长期铜价确定和铜贸易的重要参考。
(4)进入 21 世纪后的国际市场铜价受全球铜产品供 需基本面情况的影响相对下降和弱化， 铜产品供需基本面 不再构成铜价波动的主导因素。然而，现市场已表现为投 机资本对铜价定价权的控制及进一步影响实体产业经济 的能力得到了日益深化。
(5)为保障国家铜资源供给安全，须切实从安全理 性出发，在加大力度去国际上获取矿产资源的同时，深 刻认识新形势下金融资本对铜市场 的深度控制影响， 并择机鼓励有条件的产业资本和金融资本联合，能够 走出去控制矿产资源， 实现“双赢”。
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