[摘要]随着中国经济地位的不断提高和资本市场的成熟，各家企业都萌生了通过上市来提升自身价值的想法。近年来，中国分拆上市的开放度越来越高，2019年设立的科创板给企业带来更多新的机会，在此背景下，越来越多的企业选择分拆上市。2019年，A公司分拆B公司在中国科创板上市，为其他国资企业分拆提供了参考和依据。文章选择该案例进行数据分析，探讨企业分拆的动因，分析分拆对企业绩效的影响。研究发现，分拆上市后企业总体稳定，各项财务指标较好，证明此次分拆案例具有可行性和参考意义。
[关键词]分拆上市,企业绩效,动因
1研究背景
分拆上市是优化股票市场资源配置、促进市场整合和重组的重要手段，早在20世纪90年代就已在海外市场得到广泛应用，这种价值创造方式至今仍被许多企业沿用¹。21世纪初，中国第一家上市公司分拆子公司在香港证券交易所上市。中国证券监督管理委员会(简称中国证监会)发布了《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》(证监发〔2004〕67号),对于分拆上市的相关行为建立了统一的法规和准则。受此影响，许多符合条件的上市公司选择了在海外分拆上市[2]。中国证监会2022年发布的《上市公司分拆规则(试行)》(证监会公告〔2022〕5号)(以下简称《规则》)将分拆上市定义为“上市公司以其直接或间接控制的子公司的形式，首次在境内外证券市场发行股票并上市或实现重组上市的行为”。《规则》为公司分拆上市提供了思路和蓝本3]。为了高效利用资金推动企业发展，A公司作出分拆子公司B公司的战略部署。2018年，A公司初步出台相关措施，并启动分拆准备工作，预计子公司在中国香港上市。2019年，中国科创板块出台一系列分拆政策，A公司顺应政策措施配合A股市场。2021年6月，子公司B公司顺利于科创板上市[4]。A公司分拆子公司B公司为当前首创案例，该公司的分拆案例能够为中国其他企业分拆提供借鉴和经验。
2 A公司分拆B公司的案例及动因分析
2.1 A公司分拆B公司过程
2.1.1准备阶段
为了实现企业转型、推动企业高质量发展，2018年A公司就开始讨论分拆的可行性。由于此前还并未发布境内分拆上市的政策，因此分拆后子公司预计在中国香港上市。而2019年科创板系列政策的出台成为转折点。A公司首先对子公司股份制进行了改制，股权制度改变前，子公司为一元股东制，即全资子公司。此后，A公司将0.5%股权转移至B公司名下，由此，B公司股份制度变为多元制。
2.1.2审核决议上市
2019年，香港联合交易所已同意A公司分拆子公司B公司于上海证券交易所科创板上市。在召开股东大会后，A公司、B公司分别向所辖区域北京、湖南证监局提交登记材料。2021年，B公司在上海证券交易所科创板上市，首次公开发行股票12.85亿股，募集资金42.42亿元。
2.2 A公司分拆B公司的动因分析
2.2.1提升企业核心竞争力
通过分拆上市，B公司可以积极响应国家号召继续进行科技研发，并借此成为专精特新企业，获得科技金融政策扶持，获得更多的发展机会。A公司的分拆上市也有利于拓展公司的装备制造业市场。将B公司拆分后，将有助于公司持续增强生产与研发能力，提升技术与创新力，保留并吸引高水平人才，从而增强公司的核心竞争力。
2.2.2提高信息透明度，增加企业市值
从上海证券交易所数据报告来看，2018—2020年，A公司在股市表现平平，虽有增长，但波动不大，而该公司总市值始终处于下滑状态。总市值的下降意味着公司短期偿债能力下降，在此情况下，A公司选择分拆以提高资产流动性。
3 A公司分拆B公司对企业绩效的影响
下文从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力等方面分析A公司分拆B公司对企业绩效的影响。
3.1偿债能力
2018—2022年A公司和B公司偿债能力指标数据如表1所示。
3.1.1流动比率、速动比率
由表1可知，2018—2022年，A公司的流动比率和速动比率相对稳定。而B公司在分拆上市后的2019年，这两项指标略有下降，证明其短期偿债能力逐渐下降。这是由于A公司2021年流动负债大幅度增多。2018—2020年，B公司流动比率、速动比率持续下降，这是由于分拆、分红导致企业现金流减少。而2020年之后，B公司各项数值趋于稳定，是因为公司逐渐调整短期借款等，保证偿债能力稳定性，所以流动比率、速动比率上升，公司短期偿债能力增强。
3.1.2资产负债率
2019—2021年，A公司资产负债率持续下降，这是由于A公司通过分拆调整其业务组合，资本结构更加合理。而B公司资产负债率总体呈下降趋势，这是由于募集资金到位。
3.2营运能力
2018—2022年A公司和B公司营运能力指标数据如表2所示。
2020—2021年，A公司的存货周转率和总资产周转率总体保持稳定。从公司年报可以发现，A公司在招商引流上一直保持较好的势头，如2022年A公司签订合同金额同比增长17.71%,这表明公司的业务发展势头良好。而在2022年7月，A公司通过基础设施募集近50万元资金，这为公司引入了大量现金流。
2019—2022年，B公司总资产周转率基本保持稳定。在B公司分拆上市后的2021年，除总资产周转率以外，其余数值均有下降。从年报可以得知，B公司在2021年收入增长较为明显，且受到产业调整影响，一些主营项目结算周期变长，应当收回的账款需要更长时间收回，这些因素使得B公司在分拆上市后的短时间内运营能力有所下降。2022年，B公司应收账款周转率有所回转，但存货周转率依旧不佳。尽管各项周转率有所下降，但企业营运能力一直较好，轻微下降并不代表企业总体营运能力变差。
3.3盈利能力
2018—2022年A公司和B公司盈利能力指标数据如表3所示。
2019年，A公司净利润率和加权平均净资产收益率基本保持不变，而总资产收益率呈小幅度下降趋势。2020—2021年，净利率和总资产收益率略有上升，而加权平均净资产收益率略有下降。三项数值变化均不明显，证明分拆并未影响企业的盈利能力。
2022年，B公司分拆上市后，加权平均净资产收益率较2021年有所上升，这表明公司的盈利能力在分拆上市后得到了改善或保持稳定。
3.4发展能力
2018—2022年A公司和B公司发展能力指标数据如表4所示。
2018—2020年，A公司的净利润增速逐渐下降，这证明企业发展能力不足。而B公司数值变化更为明显，在分拆上市前的2019年，公司各数值均为负增长，在2019年，A公司就有分拆意向，大部分投资者对其不抱太多期望，导致数值下滑。
2021年，从A公司的财务报表来看，其净利润从223.93亿元增长至246.91亿元，净利润增长率也有所增加。分拆上市后，A公司营业收入增长率达到12.05%,而总资产增长率有所不足。从财报可以发现，A公司需要偿还的债务增多。2021年，B公司发展能力快速提升，营业收入呈爆发式增长。
4公司分拆上市的财务绩效提升对策
4.1选择合适的时机，进行战略规划
母公司选择子公司分拆上市的资本市场时，应结合母、子公司的业务特点，在综合考虑政策环境和企业现状的情况下，选择合适的资本市场上市。母公司选择分拆上市时，应当认真评估当下的市场环境、公司的发展阶段和投资者的需求，选择最佳的时机进行分拆上市，同时对分拆上市进行具体的规划，确保分拆上市能够取得最好的效果。虽然分拆上市会在短期内给企业带来大幅度的市值提升，但是想要保持长期的发展，后续母、子公司仍需要寻求正确的战略布局，进行战略规划，保持公司长足发展，以使母、子公司的关系更加稳定和谐。
4.2优化资本结构，发挥财务杠杆的作用
通过分拆上市，母公司实现业务优化和资源配置，从而可以极大地提升公司市值[5]。在这样的情况下，公司应适当提高权益乘数，发挥财务杠杆效应，至少保持行业平均水平，不断增强公司的市场竞争力，满足公司规模不断扩大的发展需求。同时，优化资本结构，培育公司长期发展的能力，能够应对突变的市场环境。
5结束语
2019年，A公司产生开始实施分拆计划，虽然最初选择在香港联交所上市，但随着中国科创板的成立和自身业务的战略部署，A公司抓住B公司的特点积极发展高科技产业，并选择在科创板上市，让产业发展前景与公司所在板块更加匹配。受到A公司治理体系的影响，B公司内部管理机制和治理结构非常合理，董事和监事的引入可以为公司未来的发展提供更大空间。从持股比例来看，分拆后A公司仍为B公司第一大股东，B公司的实际控制权仍在A公司手中，仍然享有A公司的资源和渠道。尽管B公司刚上市时股价较低，但依然吸引投资者购买。基于分拆上市的两家公司经济增加值的整体增长和良好的财务业绩，可以认为，本次分拆的选择是合理的。
主要参考文献
[1]YANG Guangjing,SUN Hao.The recursive nucleolus for partition function form games[J].The Journal of Mathematical Economics,2023.104:102791.
[2]赵团结，付元娇，张晓璐.企业分拆上市动因及绩效分析：以中国铁建分拆铁建重工为例[J].新会计，2023(5):28-32.
[3]楼青仙.分拆上市动机及对盈利能力的影响研究[J].经济师，2022(3):89-91.
[4]黄平.房地产物业板块分拆上市的价值创造路径研究[J].中小企业管理与科技，2022(18):117-119.
[5]金琳.国企分拆上市提升资产价值[J].上海国资，2022(4):32-35.
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