【摘要】疫情后全球经贸曲折复苏，跨境电商数量的快速增加使其对航空物流的需求日益提高。作为全国首批、民航首家混合所有制改革试点企业，东航物流构建了遍布全国、辐射全球的航线网络，致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的物流服务。文中通过对EVA估值法的介绍，结合东航物流2018-2022年相关数据计算各项指标，对最终结果联系实际进行分析，为东航物流未来发展提出合理化建议。
【关键词】企业价值评估,EVA模型,东航物流
1引言
如何评估企业价值一直是理论界长期探索的重要课题，也是投资者最为关心的问题。企业价值评估能够帮助投资者、管理者和其他利益相关者了解企业的真实价值，为投资决策、企业战略制定等提供依据。EVA作为新型价值分析工具和业绩评价指标，比传统财务指标更能真实反映企业业绩，因此越来越受企业重视。东航物流作为航空物流企业中最早进行混合所有制改革的企业，最先放弃国有资本对企业绝对控股权，于2021年在上海证券交易所上市，成为A股“航空物流第一股”，帮助国有航空货运产业找到了市场化发展的道路。本文采用EVA模型，对东航物流的价值进行评估研究，展现了EVA企业价值评估方法在物流企业中的应用，对业内企业的估值具有一定的借鉴意义。
2 EVA企业价值评估方法概述
EVA,即经济增加值，是指企业税后净营业利润减去资本成本（包括股权和债务）后的余额。经济增加值从投资人角度出发，全面考虑了资金成本因素，能真正反映企业的创值能力，因此，在企业价值评估中，经济增加值(EVA)估值法被认为是一种较好的估值方法[1]。相较于传统的会计利润衡量，EVA在衡量企业业绩时能够有效反映企业真实的经营发展情况，更符合价值管理的财务目标。
EVA价值评估模型作为一种重要的企业价值评估工具，已广泛应用于国内外众多企业和机构评估中。通过EVA评估，企业能够更准确地了解自身的经济价值，为战略决策和绩效考核提供有力支持。同时，投资者和债权人在进行投资和信贷决策时，也可以借助EVA模型对企业的真实价值进行更为准确的评估。通过EVA估值法可以避免公司管理者的短视行为，使之能够正确衡量企业价值[2]。
EVA的计算公式如下：
EVA=NOPAT-WACC×TC
其中，EVA为经济增加值；NOPAT为调整后的税后净营业利润；WACC为加权平均资本成本；TC为资本总额。
EVA价值评估模型对于准确衡量企业经济价值、优化资源配置、促进企业发展具有重要作用。在不断变化的市场环境中，深入研究和应用EVA价值评估模型，将为企业及相关利益方提供有价值的决策依据，助力我国市场经济持续健康发展。
3基于EVA的东航物流企业价值评估
3.1东航物流公司简介
东航物流是国家首批、民航首家混合所有制改革试点企业，主营业务涵盖航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块，集航空速运、货站操作、多式联运、仓储等多业务功能于一体。东航物流旗下拥有中国货运航空、东唯航空运输、东航快递、东航运输等子公司及境内外多个站点及分支机构。其子公司中货航是中国国内首家专营航空货邮业务的专业货运航空公司，拥有多个国际货运枢纽的17条全货机定班航线。依托中货航17架全货机和东航股份的全球航线，以及所拥有的全国范围内17个自营货站和150万平方米的库区和操作场地，东航物流构建了覆盖国内外主要枢纽的航线与地面服务网络，形成了行业独特的“天网＋地网”组合体系。公司以实现“一个平台、两个服务提供商”为战略发展目标，积极布局全球自主可控基础设施网络，打造内外联通、空陆融合、通达全球的“一站式”物流解决方案服务模式，致力于成为最具创新力的航空物流服务提供商，拥有“中国十大竞争力物流企业”“中国品牌价值百强物流企业”等诸多荣誉。
3.2东航物流EVA计算
根据EVA的计算公式可以得知，利用EVA模型进行企业价值评估需要获得三个数据，即税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本，这些数据通过对东航物流披露的财务数据进行相应计算便可获得。为了反映企业的真实内在价值，本文依据会计调整的基本原则，参照其他学者的研究经验，选取了研发费用、营业外收支、减值准备、递延所得税和在建工程等对计算结果有较大影响的几项作为调整项目[3]。
3.2.1东航物流税后净营业利润
净营业利润是公司经营活动的直接结果。为了促使管理者关注有效投资，应在税后净营业利润调增研发费用；营业外收支与主营业务无关，具有偶然性和不可预测性，应予以去除；资产减值准备没有实际发生，公司当期资产的减少和当期的费用支出并不包含资产减值的准备金，不反映真实的财务状况，为了体现企业真实的资金盈利水平，应将其加计至税后净营业利润中；递延所得税资产和负债是计税基础不同导致的，不影响企业的实际资产和负债，应对其进行调整[3]。
因此，调整后的税后净营业利润计算公式如下：
税后净营业利润＝（净利润＋所得税费用＋利息支出）×(1-T)+研发费用＋各项准备金增加＋少数股东损益＋营业外支出×(1-T)-营业外收入×(1-T)+递延所得税负债增加额－递延所得税资产增加额
式中，T为所得税税率，此处东航物流采用的所得税税率为25%。
对东航物流2018-2022年的数据进行整理，其税后净营业利润的具体计算过程和结果如表1所示。
根据表1的数据可知，东航物流2018-2022年的税后净营业利润逐年增加，尤其是2020年税后净营业利润实现了显著的增长。这一增长背后，有多重因素共同作用。一来可能是因为当年受新冠肺炎疫情影响，航空运力紧张，航空运价高企，新增了许多包机业务。此外，从2020年开始，东航物流客机货运业务转变为独家经营模式，货运物流的专业化经营使其盈利能力得到提升。这些因素共同推动了东航物流在2020年税后净营业利润的大幅上升。
3.2.2东航物流资本总额
国资委33号文件规定，中央企业在计算EVA时，调整后资本的计算公式为：
调整后资本＝平均所有者权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程
根据东航物流2018-2022年共5年的数据，计算出调整后的资本总额，如表2所示。
3.2.3东航物流加权平均资本成本
在EVA估值模型中，资本成本是决定公司价值的关键因素之一，因为它影响了现金流折现的价值。资本成本包括债务成本和权益成本。债务成本可以通过贷款利率或债券收益率来衡量，而权益成本则可以通过CAPM（资本资产定价模型）等方法来计算。加权平均资本成本的计算公式如下：
加权平均资本成本(WACC)=权益资本成本×权益资本权重＋税后债务资本成本×债务资本权重
其中，权益资本成本是公司为了筹集资金而付出的代价，通过资本资产定价模型计算得到，公式如下：
权益资本成本=Rf+β×(R m-Rf)
式中，Rf表示无风险收益率。本文选择央行一年期定期存款基准利率1.5%作为无风险利率。β表示市场系统性风险，数据通过同花顺获得。R m是市场中投资者的期望回报率，(Rm-Rf)为投资者因承担风险所需的溢价，使用GDP增长率代替风险溢价，计算结果如表3所示。
债务资本成本是债权人从公司借款获得的税前收入，商业银行的贷款资金是企业债务资金的主要来源。因此，本文以中国人民银行公布的2018-2022年中长期贷款利率作为债务资本成本。东航物流税后债务资本成本的计算结果如表4所示。
东航物流2018-2022年加权平均资本成本计算如表5所示。
根据公式EVA=NOPAT-WACC×TC,东航物流2018-2022年的EVA值计算结果如表6所示。
当EVA为正，说明企业的税后净利润大于全部投入资本，即企业的价值增加了。如表6所示，东航物流的EVA指数在2018-2022年一直保持在高水平阶段，整体呈现上升的变化趋势，从2018年的22284.51万元到2022年的522260.69万元，经济增加值明显提高，企业价值增加。混合所有制改革后，EVA增长迅速，甚至在受到中美贸易战冲击的2019年，其经济增加值也有不错的表现，公司的价值也在持续增长。2020年EVA数值大幅上升，主要是在2020年受新冠肺炎疫情影响，航空运力紧张，航空运价随之上涨，且航油成本随航油价格下跌而大幅下降所致。2021年，东航物流完成混改“三步走”最后一步，成功在上交所上市，再次为东航物流带来了巨大利益，进一步提升了企业的价值。另外，2022年京东物流、纵腾集团、华贸物流等争相进军航空货运市场，使得航空物流市场竞争日益激烈，从表6中也可以看出，2022年东航物流EVA数值增长趋势有所放缓。总体而言，实施混改使东航物流公司的融资渠道增加、股权结构多元化、单位投资收益增多，公司价值得到了显著的提高，公司的经营业绩也得到了改善。但面对不确定的行业走势、强力的市场竞争，东航物流在未来发展上仍不能放松警惕，应继续稳中求进，发挥自己“天网＋地网”的独特组合优势，同时积极推进公司智能化转型，构筑企业的核心竞争力。
4结论及建议
4.1结论
本文以东航物流为例，利用EVA价值评估模型对东航物流的内在价值进行评估，一定程度上弥补了传统价值评估模型的缺陷，更真实地反映了企业的价值，使估值结果更加准确，为决策者提供新的思路，有利于管理层做出正确的决策，助力企业可持续发展。通过价值评估，得出对投资者而言东航物流具有一定的投资价值的结论。但EVA价值评估模型在进行会计项目调整时存在一定的主观性，在运用EVA估值法时，不同人员对于项目调整以及数据选择的差异，会对估值结果产生不同的影响。此外，企业的股价不仅取决于企业的经济增加值，还受到非财务因素的影响[4]。因此在实际运用中，投资者应结合物流企业自身的特点以及市场环境，综合运用多种估值模型，来对需要进行投资的企业进行合理的内在价值评估与判断，进而得到更加合理科学的结果[5]。
4.2建议
受全球贸易摩擦、世界经济增长乏力和通胀高企等因素影响，全球航空货运市场需求减弱。面对市场需求转弱的局面，东航物流应积极维护现有客户并开发潜在客户，提升客户服务满意度，增强客户粘性；深入了解客户需求，根据客户需求及市场变化，开发新型服务产品；拓展服务对象，提供一些特殊物品的运输专业方案定制，持续推进业务创新。同时，加强与其他快递企业的合作，灵活调整自有运力与外采运力的结构，提高服务时效，最大程度满足客户物流需求。
另一方面，要持续加大科技投入，推动企业由劳动密集型向科技引领型转型。将物流机器人、云计算、大数据、人工智能等新兴技术与公司业务场景结合，实现业务的信息化、智能化；打造智能操作系统，实现货物的全过程跟踪；建设智慧化站点，规范货物提货流程、缩短提货时长、提升工作效率，推动公司业务高质量发展。
面对全球航空货运市场的挑战与机遇，东航物流应积极应对，通过维护与开发客户的关系、创新服务产品、加强合作以及加大科技投入等措施，不断提升自身的竞争力和市场地位。
［参考文献］
[1]熊元华，程德兴．企业价值评估模型比较分析[J].财会通讯（理财版），2008(01):69-70.
[2]牛俊，刘峻呈．基于EVA的三全食品企业价值评估研究[J].中小企业管理与科技，2023(15):50-52.
[3]温素彬，蒋天使，刘义鹃．企业EVA价值评估模型及应用[J].会计之友，2018(02):147-151.
[4]徐利飞，王雪娇．储能企业价值评估模式研究—以宁德时代为例[J].会计之友，2022(15):18-25.
[5]刘畅琪，蔡岩松．基于EVA模型的亿纬锂能价值评估[J].价值工程，2023,42(36):6-8.
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