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摘 要：企业年金是企业职工在养老保险的基础上形成的 一种补充养老保险制度形式，也是企业实现中长期发展的 重要激励手段。企业年金对企业发展具有两方面的作用： 第一，提升职工养老水平，有效解决职工退休后的生活落 差问题；第二，通过有效的激励手段，提升职工的凝聚力 和积极性。当前，企业年金已经成为企业管理中的重要手 段和方式，而职工退休后领取到的退休金数量与企业年金 基金收益具有直接的关系。因此，企业需要加强对基金的 投资监督和管理，通过合理的战略资产配置工作措施提升 企业年金基金的管理效率。本文主要对企业年金管理中战 略资产配置的收益目标、风险架构以及调整措施等进行了 分析。
关键词：企业年金管理；战略资产配置；收益；目标；策略
随着全球老龄化发展趋势越来越明显，当前各国政 府都结合养老问题出台相应的保障机制。我国作为世界 人口大国，老龄化问题严重，加强对企业年金制度的构 建，解决养老问题尤为重要。为了提升职工退休后的养 老金金额，需要选择正确的投资管理方式，加大企业年 基金的增值幅度，通过合理的资产配置提升企业年金增 值能力。传统企业年金管理受资本市场的影响，在企业 年金资产配置管理中主要以银行存款以及国债等固定收 益类资产为主，资产配置效率低，增长的速度难以抵御 通货膨胀，不利于退休人员的养老生活品质。随着企业 年金投资范围不断扩容，权益类资产比例的提升，企业 年金在配置方面也获得了新的发展机遇，通过大类资产 配置比例的合理划分能够在降低风险的同时提升收益。
一、企业年金管理资产配置明确投资目标
（一）确定委托人的风险偏好
企业年金投资运作开始前需要先做好投资风险评 估，对委托人的资产配置风险偏好进行合理分析，包括 回报率的选择、收益期望、亏损情况等相关维度。根据 企业年金计划的参与人员，收支情况等进行风险偏好分 析，使委托人的投资偏好与企业需求相符。在投资人偏 好分析中大致分为四种类型，分别为保守、稳健型、积极型以及激进型。受托人根据企业年金的参与人员结 构、薪酬情况及基金现金流等确定年金基金风险敞口。
（二）定企业年金战略资产配置
当前，我国企业年金数额已经超过万亿元，为了使 企业年金保值增值，需要加强年金资产配置的重视。从 当前的年金配置情况来看，其中仍然存在很多不完善之 处，大部分企业的战略投资效果都不明显。企业年金委 托机构也在积极探究有效的战略资产配置方案，但是大 部分客户在法律框架的影响下难以保证方案配置的科学 性。企业年金基金配置中长期投资目标的设定直接影响 年金资产配置。从投资的角度来看，以银行存款等成本 计价类资产能够获取较为稳定的投资收益，但随着这类 资产收益中枢的下行，要想获取更高的收益目标，就必 须在权益类资产方面进行战略性配置。企业年金预期收 益目标的制定决定年金组合中权益资产、另类资产以及 债券等方面的结构配置。在中长期投资目标的设定中， 需要综合考虑养老金替代率以及通货膨胀双方面因素， 结合市场年金基金收益平均水平以及社保基金等方面的 要求合理制定目标。比如，在企业年金配置目标前，先 对十年间的居民消费价格指数的均值进行计算，然后测 算二十年内的缴费数额以及养老金领取替代率，并分析 投资收益率与养老金替代率的关系和具体数额。长期目 标的设置中需要参考前十年的实际收益率等数据对企业 年金计划预期收益目标进行确定。
（三）制定企业年金战术资产配置
除了制定企业年金长期投资目标之外，还需要加强 对短期投资目标的重视，短期目标的制定是促进长期目 标完成的关键。因此，在短期目标的设置中需要保持与 长期目标的统一性，根据资本市场形势变化，从投资的 角度对宏观经济发展趋势以及债券、股票的走势等做好 预判，并根据预判情况合理制定短期目标。短期投资目 标的制定中可以结合收益要求进一步分为绝对收益和相 对收益目标。在收益差距判断中以同一个委托人、投管 人的收益平均值作为判断标准。对两种目标的选择直接 影响年金计划组合。
二、企业年金管理资产配置风险控制
（一）风险控制框架指引的确定
受托人在风险控制中需要结合市场投资产品在过去一定时间内的风险收益情况做好排序工作，通过收益散 点图的构建以及委托人的长期投资目标和理念，确定最 终的资产配置架构。在资产配置架构中需要从以下三个 方面进行：第一，意识到年金计划的限损金额，根据固 守资产、权益资产的损失限额以及个股止损线等方面的 要求对下行风险进行模拟测算；第二，对各类资产的比 例限制情况进行分析，如果资产配置比例符合法规的情 况下，需要对企业年金的投资项目未来发展趋势进行预 判，明确资产仓位限制比例，并结合资产投资目标对资 产配置和杠杆比例进行限制；第三，主要的限制内容为 信用品质，企业年金投资中另类资产的稳定性强，为了 保证投资的安全性，需要做好对另类资产配置中的行业 风控、信用等级等方面的内容控制。
（二）科学设定风险控制策略
企业风险策略的控制有利于为后续投资监督工作开 展做好准备，实现对投资管理行为的监督和规范，使企 业投资工作能够符合投资规则，促进投资收益目标的实 现。在风险管理中，包括合规、信用、市场以及流动性 风险内容。不同风险控制的内容不同。比如，信用风险 中主要控制的内容是为了提升资产安全，有效规避单一 产品的信用风险。合规风险指的是在投资中必须要严格 按照合同以及相关法律规定做好条款限制。流动风险指 的是组合资产中流动资产所占比例的限制，通过流动资 产的控制，一方面有利于提升资金使用率，另一方面需 要保证流动资产占比的合规性。
三、企业年金管理中战略资产配置的优化策略
（一）拓展资产配置渠道
首先，通过资本市场的发展提升权益类产品比例。 就国外发展情况来看，如果资本市场比较成熟时，在股 权投资中的比例可以适当增大，提升整体收益。因此， 西方发达国家在股票方面的投资占比比较高，而且近年 来股票投资的比重仍然在加大。通过权益类产品比例的 提升可以保证基金收益。从我国当前的股市发展情况 来看，逐渐向成熟、理性的方向发展，针对当前的发 展情况企业年金配置方面可以适当提升权益类产品比 例。其次，加强对符合企业年金金融创新工具的开发。 从国外企业年金投资形式来看，投资渠道广，而且资本 市场比较成熟，投资工具种类多，并开发了专门的年金 开发配置工具。比如，美国的担保抵押债务等都是企业 年金投资中的重要投资项目。这些新投资工具的开发和 应用对我国资本市场投资制度的构建和完善具有重要作 用，有利于对证券市场风险的控制。比如，增加股指期 货对中国股票市场的稳定具有重要作用，不仅股市的理性发展，有效降低投资风险。同时，期权交易有利于抓 住对冲风险的基于获取波动收益，一旦发现价格变动对 投资不利，可以及时采取有效的避险措施。再次，合理 提升产业投资。产业投资指的是针对企业中产业发展趋 势良好的部门进行投资，实现资产增加的目的。如果经 济周期达到成熟阶段后，存款以及债券等投资存在较大 风险，产业投资是非常好的选择。在产业投资中需要做 好产业定位工作，在产业投资中投资的选择坚持以产业 政策为指导，针对回报率高、潜力大以及关联度高的项 目进行投资。在项目选择中需要选择朝阳产业，例如生 物、计算机、通信等领域。在投资期限的选择中需要强 调中期和长期投资。随着我国营利性基础设施的稳定运 行，产业投资的回报率也比较稳定，相对于债券和存款 投资来说收益效率更大。最后，拓展投资范围。根据年 金投资规定企业年金不得进行海外投资，但是在年金投 资中可以向港股市场发展。当前港股市场的发展已经比 较成熟，行业和投标标的更合理，选择范围更广，同 时估值相对比较低，在波动相关性方面与A股的差别不 大。而且当前境内资产管理机构对港股的研究比较深 刻，可以将年金适当向港股拓展，获得更大的收益。
（二）采用ALPHa资产配置方式
为了保证年金的收益率， 在资产配置中可以采用 ALPHa资产配置方式。根据《关于企业年金基金股权和 优先股投资试点》的规定，首先，可以铁路发展基金以 及石化股份有限公司股权为试点开展专项养老金产品基 金股权和优先股权投资，在投资收益上获得突破，可以 以此为基础开放试点，将未上市的公司股权以及优先股 作为投资的一种渠道；其次，支持证券投资，证券的信 用评级以及收益都比较高，随着证券行业的发展，在存 量规模方面得到有效提升，而且证券市场中已经衍生出 部分ABS产品符合养老金风险收益，可以作为企业年金 的配置工具；最后，关注不动产等投资，当前国内的企 业年金仍无法直接购置不动产，但是可以通过债权计划 等金融产品进行不动产的投资。不动产的投资周期长， 流动性弱，但是收益稳定，是年金投资的一种有效途 径。同时，可以与债券、股票等投资方式组合，提升投 资收益，规避投资风险。
（三）构建股票资产配置长期战略目标
在资产投资中投资的国家以及项目不同，收获的回 报也不同，从海外投资来看，在对一个国家的经济实力 进行判断中，需要从这个国家的经济实力、经济规模在 世界经济中的比例、经济产业链发展等进行发展潜力和 实力的判断，而一个国家的经济发展能力也关系着投资收益。从世界国家的发展情况来看，美国是政治以及经 济话语权最强的国家，在美国总体经济的快速发展下， 诞生了很多跨国公司，产品销往全世界，对美国这些跨 国公司的投资可以获得较高的收益。我国从改革开放后 国民经济获得快速提升，丰富的劳动力和消费市场使我 国的外汇储备不断增加，成为全球经济增长的重要力 量。在国力提升的同时，我国上市公司的竞争力不断提 升，在经济实力、综合实力以及技术水平方面都在不断 赶超发达国家的水平。对我国具有潜力的上市公司投资 也会获得长期的收益，从这个角度来说企业年金投资配 置中国内投资也是一个比较稳定的投资形式。因此，我 国企业在年金资产配置中可以适当提升股票类资产的比 例。由于我国股票型基金以及股票的投资在风险分散以 及透明化方面的效果比较强，因此在养老金的资产配置 中可以向基金方面倾斜，合理选择基金管理人对养老基 金的运作，保证收益能力，加大股票投资力度。
（四）构建多元化资产配置途径
企业年金投资以股票类资产为基础的配置中，需要 结合经济周期做好年金投资实践工作，构建多元化的战 术资产配置模式。从长远的发展情况来看，股票的投资 优势更强，在投资比例中远远超过其他类型资产投资， 获得的投资收益也更高。但是从短期投资发展来看，面 临的风险比较大。因此，在投资中需要根据企业年金波 动情况做好股票投资的比例调整，实现对风险的有效规 避，加强对市场变动的预测，充分利用股票价格的涨落 获得投资收益。而股票价格的变动周期比较短，因此不 适合采用单一的投资配置方式，需要结合证券以及股票 等方面因素的分析进行合理的资产配置。在分析中主要 的因素内容包括实际利率、经济增长率、汇率等方面的变化。
结合不同的经济周期年金配置资产的类型不同，随 着经济的复苏，企业年金资产配置中需要加强对股票资 产的关注。经济复苏阶段中股票的资产增长率最大，投 资的收益也最高，这个阶段处于经济发展的上升期，而 通货膨胀水平比较稳定，同时政府也不会采用紧缩政策 对经济发展趋势进行调控。如果通货膨胀经济出现上升 速度放缓，或者出现下降的情况，可以降低企业年金股 票类的配置。这个阶段股票的表现形式最弱，而且通胀 进入衰退期，可以适当加大债权资产方面的配置比例， 在这个时期内政府的利率也会降低，因此债券的收益率 相对来说会更高。
随着经济指标的变化，企业需要灵活调整年资产配 置，股市的变化能够显示出经济的发展态势，从国家的发展层面来看，如果经济增长处于长期稳定发展趋势 下，股票市场的发展面临的机会也会更多。如果经济发 展速度放缓甚至出现下降的趋势时，股票市场的发展机 会也会减少。所以，企业在年金战术资产配置中，必须 要加强对国家经济增长情况的关注，包括变化趋势以及 绝对值等，并合理调整债券、股票以及现金等方面的比 例。在企业年金投资中通货膨胀是最大的挑战，企业年 金投资的收益必须要超过通货膨胀率才能够保证资产的 保值。通货膨胀股票的增长幅度会比较大，这个阶段企 业年金资产配置中可以向股票方面倾斜，获得更大的收 益。如果通货膨胀比较低，经济增长幅度比较大的情况 下，上市公司的经营利益达到最大化，收益比较高。为 了降低通货膨胀的影响，央行会通过提升存款利率的方 式进行宏观调控，这个阶段的股市发展会出现低迷，在 投资中需要向固定收益类产品倾斜。我国企业年金投资 配置中，需要综合考虑多种因素影响，如果通货膨胀比 较严重的情况下，央行会持续加大存款利息，这种情况 下需要下调债券投资方面的比例，加强对能源产业类的 投资。
四、结语
综上所述，企业年金保值和增值是保证企业养老金 高效发放的关键，而要想提升企业年金的收益率需要保 证资产的合理配置。不同时期世界以及国家经济的发展 形式不同，不可能始终采用单一的资产配置方式，需要 结合经济走向情况合理调整配置比例。我国传统企业年 金的配置中为了保证稳定性都会选择银行存款以及国债 的方式，但是，这些资产的收益率比较低，且容易受通 货膨胀的影响，无法保证退休人员的养老。随着股市的 开放，企业在年金投资方面的途径更广，股票、证券、 基金等资产投资中收益率更高，但也存在较大的风险， 这些投资项目中市场的波动比较大，需要时刻关注市场 资本的发展走向，及时调整企业年金配置比例，使企业 能够获得较大收益的同时也能够降低投资风险，保证企 业年金收益的增值和保值，并结合国外的成果经验，采 用多渠道的资产配置方式，灵活调整配置比例，提升企 业年金应用效率。
参考文献
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[3] 邓大松，刘昌平.中国企业年金制度研究[M].人民出版社，2004.
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