摘要:站在新的历史起点,提高韧性是企业应对危机、逆势成长所需的关键能力。近年来,国有资本参股为提升企业韧性提供了新契机。通过梳理目前关于国有资本参股与企业韧性的相关文献,探讨二者之间的关系,发现国有资本参股能通过降低民企融资约束、提高内部控制质量,提升企业韧性,助力高质量发展。希望研究有助于丰富国有资本参股与企业韧性领域的研究,为资本市场中如何助力企业高质量发展提供参考和借鉴。
关键词:国有资本参股,企业韧性,融资约束,内部控制
0引言
2024年11月15日发布的《上市公司监管指引第10号—市值管理》强调,上市公司质量是上市公司投资价值的基础和市值管理的重要抓手。而企业韧性作为公司高质量发展的核心要素之一[1],是一国经济韧性的微观基础,不仅影响经济主体的生存和活动,而且是经济可持续和高质量发展的重要保障。
企业韧性是指企业面对外部不确定性时保持持续经营的风险抵御能力和快速恢复能力[2]。从韧性的能力视角来看,在市场环境大变革和经济快速转型的时代,企业韧性能够促进创新应对环境变化[3],重构符合阶段发展需求的竞争优势,助推企业高质量发展。同时企业所取得的高质量发展成效,能够进一步促进企业韧性的培育,推动企业能力呈现出螺旋式上升的趋势。鉴于企业韧性和高质量发展间相互依存关系,在当前经济与社会发展的背景下,如何更有效地提升企业韧性,推动高质量发展,已成为学术界与实务界共同关注的话题。
作为新兴市场的重要参与者,民营企业为我国创新发展战略提供重要支撑[4]。然而,民营企业在发展过程中经常会遇到投资成本回收期长,后期收益不确定的问题,同时也存在着绿色创新主体意识缺位和动力不足等问题[5]。而国有资本为解决民营企业所面临的困境提供了解决方法。相关研究表明,凭借与政府的密切关系,国企可以起到很好的桥梁作用,促进民营经济向高质量方向发展[6]。例如,国有资本可以提升被参股企业的名誉和声望,提高其在资本市场的信任度,缓解“融资难、融资贵”的问题,带来债务融资便利以及相关的政策倾斜或政府补助。国有资本参股既能发挥其资源效用,遏制公司金融化倾向[7],还可以起到一定的治理作用,从而提高企业在战略层次上的风险承受能力[8]。凭借国有资本所具备的丰富资源与独特优势,激发了企业韧性的内在动因,有力地推动了相关企业向高质量发展阶段的迈进。
1国有资本参股相关研究
党的十八届三中全会将混合所有制作为顶层设计的核心组成部分正式提出,并赋予其前所未有的战略地位与重要使命。混合所有制改革主要涵盖以下3个维度:其一,通过引入非国有资本,深化国有企业改革进程;其二,运用国有资本,对发展前景好的民营企业进行股权投资;其三,积极探索并实施混合所有制企业中的员工持股计划,以进一步激发企业内部活力与创造力[9]。这一系列举措共同构成了混合所有制改革的多维度实践路径。
已有研究证明国有股权可以保护民营企业的产权[10]。当企业遭遇经营困境,面临潜在的破产威胁时,企业所有者往往倾向于寻求外部投资者的介入,以此作为规避破产风险的一种策略。在此情境下,国有资本凭借其雄厚的资源基础和广泛的影响力,成为企业所有者尤为青睐的选择。特别地,对于那些处于关键行业领域。对国民经济具有显著影响的企业而言,它们更易受到政策导向的影响,从而在特定条件下可能被迫接受国有化进程,纳入国有资本的监督与管理体系之中。这一过程不仅体现了政策对企业经营活动的深刻影响,也揭示了国有资本在维护国家经济安全与稳定中的重要作用。
国有资本具有制度优势、资金优势、信息优势,且可以带来先进的管理理念,发挥资源效应和治理效应,促进企业价值的提升[11]。
从资源效应出发,首先国有资本参股的企业往往能够享受到来自政府的支持与隐性担保。这种政府背书实际上构成了一种附加的信贷保障机制,有效降低了银行等金融机构向这些企业提供信贷服务时所面临的风险。一方面,由于国有资本持股的企业与政府相关联,一般情况下其经营和财务情况比较稳定,经营活动不会遇到很大的现金流问题或债务危机,这让银行对这些公司较为放心,愿意给他们提供长期的贷款[12];另一方面,国有资本参股是我国上市公司发展轨迹与国家宏观经济形势相适应的一种体现,在这样的情况下,与一般的公司相比,银行和其他的金融机构更愿意将自己的钱投资在国有参股公司。另外,国有资本对企业也有一定的政策倾斜,如政府可以通过向企业提供财政补贴,降低企业成本,保证企业现金流稳定,进而增强竞争优势;其次政府可以向企业提供政府招标等领域的准入机会,帮助企业快速成长。
从治理效应出发,首先,公众希望国有资本参股的企业能够承担更多的社会责任[13],故而国资委及相关政府部门会发布一系列政策指令来促使其实现社会效应;其次,在实现企业自身价值最大化目标的同时,国有资本还履行维护国家经济安全和政治安全的责任,作为市场的重要参与者,国有资本的行为往往会对市场产生重大影响[14];最后,国有资本经理人往往受到政治晋升的激励[15],追求政治进步的国有资本经理人更有动机正确对待企业发展,换言之,他们不但要把注意力集中在公司本身的运营结果和现金流上,而且还要满足公众对政治的需求。所以,国有资本出于其社会责任、政治使命及自身政治追求等方面的考虑,会发挥其治理效应,促进企业高质量发展。
2企业韧性相关研究
“韧性”是一个工程材料学角度的术语,它指的是物质在外力作用下的稳定性,后来被广泛地用于经济学领域。本文参考并沿用胡海峰等[16]对企业韧性的界定,即企业主体在受到冲击时具备的缓冲能力及回至均衡状态的恢复能力。
针对企业韧性的影响因素,从内部和外部两个角度进行分析。首先企业内部各方面特质对韧性产生决定性作用。管理层特质决定企业在面对挑战时的应对策略,员工特质直接影响企业在逆境中的应对效果,研究发现管理层危机认知和领导[17]及员工态度[18]都会对企业韧性产生影响;即使在困境,一个优秀的领导者可以带领员工和企业快速复苏,使其回到常态;建立一个正向的组织内部关系,可以增强成员之间的信任基础,提升团队协作的协同能力和信息交换效率,从而在遇到困境的时候,能够提供可靠的心理支撑和社交稳定[19],这些因素均有助于塑造和提高企业韧性。二是外部社会因素。企业在面临困难时,可以借助自身所构建的社会网络加速其回到最初的稳定状态[20];企业主动承担社会责任,能够得到股东们的认同和支持,从而增强他们对冲击的抵御能力,从而增强企业韧性[21]。
3国有资本参股与企业韧性的相关研究
如今,国有资本参股是我国混合所有制经济的重要路径之一,国资参股的主要目的是促进企业长期发展。而企业韧性是指企业主体在受到冲击时具备的缓冲能力及回至均衡状态的恢复能力[22],包括财务韧性、组织韧性等,是衡量企业高质量发展的核心要素之一。
首先,从国有资本参股带来的资源效应出发。一方面,在企业内部,企业韧性的提高需要巨大的资本投资,而其产出又是一个高度不确定的过程,这就导致存在资金链断裂的风险,从而导致民营企业对企业韧性的提升意愿比国企要低。国有资本所带来的政策补贴、政策倾向给予企业更高的市场地位,确保现金流量稳定性,保证经营正常进行。与此同时,通过引入国资,可以激活民营企业的内在资源,促进他们主动地参与到运营中来,从而达到对资源的最优分配,从而达到政府和市场的协同创新。这一过程不仅体现了国有资本在资源配置中的重要作用,也揭示了其在促进企业发展与产业升级中的独特价值。另一方面,在企业外部,国有资本参股在资本市场中传递积极信号[23],吸引投资者关注。民营企业往往采用寻租的方式获得更多的生产要素资源[24]。在寻租过程中,财务费用的产生是难以避免的。企业在面对资源受限的情况下,通常会减少对自身能力的投入,而将资源投入到外部寻租成本中。得益于国有资本的信誉和社会资源,民营企业寻租的需求也会变得越来越少,节省下来的钱可以用在自己的能力培养上[25]。再者,国有资本参股这种“隐性担保”有助于企业更好地获得银行贷款,降低融资约束,打破财务困境。
其次,从国有资本参股带来的治理效应出发。国有资本参股有助于民营企业形成有效的多元股权制衡结构和监督机制[26],发挥良好的公司治理效应。由于每位股东所认缴的股份是有限的,民营企业普遍存在着大股东的机会主义行为,例如非法取得公司的核心技术,并将其转让给其拥有更大股份的公司,以谋取更大的利益[27]。对机会主义行为进行制约的方式有正式与非正式两类:一类是以保护股东利益为目的的正式制度;另一类是道德规范、风俗习惯和社会声誉等。已有研究发现,高社会地位的股东参股能有效地减轻公司对“股东机会主义倾向”的担忧[28]。
4国有资本参股对企业韧性的路径分析
本文在梳理了国内外学者对于国有资本参股与企业韧性这两个话题,发现存在以下问题:第一,现有文献对国有资本参股的经济影响进行了大量研究,但很少将国有参股与企业韧性引入同一个研究框架;第二,目前对企业韧性的研究还不充分,尚未从逆向混改角度思考二者之间关系,而以融资约束、内部治理等为中介,探索国企参股与企业韧性内在联系的文献更是少见。本文将在理论上拓展国有资本参股影响企业韧性的相关研究,并对我国资本市场环境下上市公司高质量发展具有重要的现实意义。
4.1缓解融资约束
企业韧性的发展往往需要很长的一段时期,所以一个企业要想生存和发展,就必须有一个稳定的资金流。如果资金链断裂,公司的正常生产和运营就会变得非常困难,更别说提高公司的抗风险能力了。因此融资约束成为抑制其韧性的重要原因。而我国民营企业普遍面临着规模较小、管理机制不健全以及市场适应性不足等挑战。由于这些因素,银行等金融机构在信贷评估中往往对民营企业持有一定的信用偏见,这导致了民营企业普遍面临融资难、融资贵的困境。而对致力于实现高质量发展的企业而言,成本较低的长期资金支持是在激烈市场竞争中脱颖而出的关键因素之一。当国有资本进行参股,会向外界释放积极信号,有助于建立多元化融资渠道,有助于民营企业降低长期资金成本,能够显著提升民营企业的商业信用融资水平[29],降低融资约束,满足企业可持续发展的需求。此外,国有资本参股伴随着政策倾斜和市场地位垄断,使得企业内部获取稳定的现金流。融资约束的缓解意味着企业能够更好地应对突发情况和经济波动,增强财务稳定性,优化资源配置,在激烈的市场竞争中表现出更强的抗风险能力和适应能力,提升企业韧性。
4.2提高内部控制质量
逆向混改可以提高民营企业内部控制质量[30]。从委托代理理论角度看,以持续经营为目标导向的民营企业希望通过引入国有资本来实现管理协同[31]。国企参股的治理作用,能够调整并重构企业产权结构,改善企业产权关系与控制权配置,避免出现“用脚投票”“一股独大”等现象,遏制大股东资产转移、商业帝国等掏空行为,减轻委托代理问题,避免因信息不对称、代理成本增加等因素而导致的内控效果下降。内部控制质量的提高增强企业内部管理效率,以企业的可持续发展为总体目标,构建并维持高水平的内部控制体系,提升企业韧性。
5结语
本文立足于百年未有之大变局的时代背景,从国有资本参股的思路出发,探讨了国有资本参股对企业韧性的影响及其内在机制。本文的结论如下:国有资本参股能够显著提高企业韧性。基于资源效应与治理效应分析发现,逆向混改通过缓解融资约束和提高治理水平两条路径,综合提升企业韧性。这一分析不仅深化了我们对国有资本参股作用机制的理解,也为促进企业可持续发展与提升市场竞争力提供了理论支撑与实践指导。
基于本文的研究提出以下建议:
第一,目前中国处于经济转型升级的关键阶段,政府部门要继续推进混合所有制改革,在关键时期引领并推动民企聚焦抗风险能力,发挥好政治属性带来的监督治理效能,保障民营企业在迸发经营活力的同时走可持续发展道路。
第二,民营企业应积极引进国有资本,将其在资源和管理上的优势发挥出来,全面提升自己的整体实力,提高企业韧性,更好地实现企业的长期发展。
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