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摘 要：近年来，地方城投债的发行对经济的影响成为业 界关注的课题。本文将分析城投负债行为通过产业结构对 经济增长产生潜在影响，旨在为地方城投发债行为提供政 策参考。笔者利用2009~2022年间中国地级市的城投债及 相关的宏观数据，对城投债务如何影响产业结构进行了实 证分析。实证研究结果表明：城投债务显著促进地方工业 (第二产业) 的发展，并显著抑制服务业(第三产业)的 发展。然而， 随着第二产业占比的增加，城投债务对经济 增长的负向影响逐渐增强。城投平台的发债行为会导致其 陷入经济负面循环。
关键词：城投债,产业结构,经济增长
一、文献综述
笔者通过梳理文献发现，目前的文献中较少研究 地方城投债务对产业结构的影响，对于城投债务的研 究在2010年后才有了更为深入的研究，这是由于较为 全面真实可靠的数据在2011年前后才由国家统计署进 行了科学的统计。2008年金融危机后，我国为拉动内 需促进经济发展，中央政府财政放权，地方融资平台 快速发展，国内学者倾向于地方城投债务在一定程度 上可以刺激经济并产生正向影响。邓晓兰等[1]认为合理 的地方债务水平是有效发挥财政赤字刺激经济的重要 保证，并且两者之间存在最优的关系。朱文蔚、陈勇[2] 基于审计署数据，发现地方城投债务与区域经济增长 之间存在明显的正相关关系，政府债务对促进经济增 长起到积极作用。但随着负债率上升，区域经济增长 速度呈收敛态势。吕健[3]将国内省份划分为高、低债务 省份，研究发现，低债务省份的地方债务在短期和长 期均对经济增长产生促进作用，高债务省份在短期内 对经济的影响具有不确定性，但在长期内负向影响经 济增长。杨云[4]则研究了地方债务的实际利率与GDP增 长率之间的相对大小关系以及资金用途对于经济增长 的影响，发现将政府债务投资于公共基建领域将会显著促进经济增长。
在产业结构转型对经济增长影响的研究领域，学 者进行了较长时间的时间序列分析。凌文昌、邓伟 根[5]将我国改革开放后至2002年以前划分为四个时间区 间，通过产业转型系数及三次产业转型数据发现产业 转型的速度对GDP增速有明显的正向影响。干春晖等[6] 认为产业结构转型对经济有促进作用，从产业结构合 理化的方向研究其对经济发展的影响。渠慎宁等[7]则 根据1978年~2013年我国的产业结构变迁过程，将产业 结构转型的驱动力总结为投资和外贸这两个因素。韩 英、马立平[8]分析服务业成本和结构性减速现象的形成 机制，从综合要素视角通过TFP层面测算产业的生产 效率，深入探究产业结构变迁与经济增长的关系。朱 民、张龙梅等[9]考虑农业、工业和服务业三部门之间及 其内部的结构转型，对未来十年不同情况下我国经济 增长率进行了多角度预测。
对于地方城投债务与产业结构关联性，国内外研 究存在着较大的学术空白。李猛[10]从产业结构的角度 进行研究，发现当前经济服务化即第三产业在国内外 产业结构中占比越来越大。在当前我国第三产业迅猛 发展的同时，劳动力却从高生产率部门向低生产率部 门转移，从而使得经济盈余不断减少，政府债务负担 不断加重。
综上，虽然文献中对地方城投债务与经济增长之 间关系、产业结构与经济增长之间关系的研究较多， 但鲜有关于地方城投债务与产业结构之间关系的研 究。因此，本文研究的对象是地方城投债务与产业结 构的关系以及进一步对经济增长的影响，以填补文献 中的相对空白。
二、数据来源与变量选择
本文的数据来源主要是WIND数据库、国泰安数据 库、国家统计年鉴和中国城市统计年鉴，数据由2009 年~2022年中国337个地级市的面板数据组成。被解释 变量为第二产业增加值占GDP比值(second_ind)、第 三产业增加值占GDP比值(third_ind)、第三产业占比 /第二产业占比(third_second_ratio)、第二产业占比/第三产业占比(second_third_ratio)，以上四个解释变 量分别作为产业结构转型的衡量指标。主要解释变量 选用各地级市新增发行城投债券数额作为地方城投债 务(Govdebt)发展规模的衡量指标。此外，过往研究 地方城投债务的文献多采用省级层面，本文中为了细 化数据结构，将研究范围扩展到地级市层面。主要解 释变量城投债发行的数据来自WIND数据库。由于影响 产业结构转型的因素较多，我们选择了相对重要的宏 观经济控制变量，包括GDP、人口、消费、财政预算 收入/支出、外商投资。被解释变量和控制变量2009年 ~2022年对应的数据均来自国泰安数据库。
三、实证模型与实证分析
(一)固定效应面板回归模型设定
本文主要研究的问题为地方城投债务对产业结构 的影响，对这一问题首先我们建立以下固定效应面板 模型：
(二)地方城投债务对产业结构的影响
回归结果如表1所示，地方城投债务会降低第三产 业占比，即地方举债对第三产业占比产生负向影响， 得到1%水平上显著的数据结果。若地方城投债发行数 额增加1%，则第三产业占比减少0.476%。此外，人 口、零售消费、政府财政预算支出均在1%水平上显 著。零售消费、房地产投资和财政预算支出都对第三 产业占比起着促进作用。地方城投债务会提高第二产 业占比(1%水平上显著)，即地方发债对第二产业有 着促进作用。如果地方城投债发行数额增加1%，则第 三产业占比增加0.391%。GDP水平、人口规模和外商 投资在1%水平上显著正向影响第二产业结构，政府财 政预算收入在5%水平上显著负向影响第二产业占比。 此外，房地产投资和财政预算支出这两个控制变量对 于产业结构的影响有着显著影响，说明对于土地投资 和政策因素对于产业结构转型也起着重要作用。
(三)地方城投债务、产业结构与经济增长
为了使得前文所做的实证结果更加的具有说服力， 于是我们做了如下城投债与产业结构交互项回归。
(2)式中，因变量为GDP增长水平(GDP growth)，主要解释变量为城投债与产业结构交互项、 产业结构占比、地方城投债务水平，还有其余上文提 到的宏观经济因素组成的控制变量以及时间固定效应 变量和城市固定效应变量。由(2)式合并有关地方城 投债务的变量后得到(3)式。
可以看出城投债对经济增长的影响来自系数，其中 产业结构则是城投债对经济增长作用效果的决定因素。
根据回归结果，我们发现第三产业占比的增加会 使得地方城投债务对经济增长的正向影响逐渐增强 (交互项回归系数为正)，而第二产业占比的增加则 会使得地方城投债务对经济增长的负向作用增强(交 互项回归系数为负)。结合前文中地方城投债务对产 业结构的影响结果，地方融资平台举债行为越多，会 促进第二产业比重不断增加，由此进一步导致城投债 对经济增长的负向作用效果增强，因而进入到经济的 恶性循环中，不利于经济发展。
四、结论与政策性建议
本文通过2009年~2022年间中国各地级市城投债 和宏观经济变量数据，运用实证研究分析总结了地方 城投债务对产业结构的影响。研究发现，地方城投债 务对第二产业占比有促进作用，地方城投发债越多， 第二产业占比越多，而对第三产业占比却有着负向作 用。结合交互项回归结果我们又可以得到，地方城投 债务越多，第二产业占比越多，第三产业占比越少， 然而第二产业占比的增多会进一步导致地方发债对经济增长的负向影响，此时城投平台的发债行为就会陷 入恶性循环中。
因此，基于以上的结论，笔者提出如下建议：第 一，相关监督检查部门要加强对城投平台债券发行的 监管力度，严格审核，增强地方城投债务数据在一定程 度的公开透明，避免发债过高的情况出现，因地制宜发 挥地方融资作用，运用到合适的产业中去。第二，各地 级市地方政府应当不断优化产业结构政策，适当性缩小 各地区的产业不均衡现象，对于各地区主导产业应当加 强政策性扶持，以此促进经济不断发展。
参考文献
[1] 邓晓兰，黄显林，张旭涛.公共债务、财政可持续性与经济 增长[J].财贸研究，2013.24(4)：83-90.
[2] 朱文蔚，陈勇.地方政府性债务与区域经济增长[J].财贸研 究，2014.25(4)：114-121.
[3] 吕健.地方债务对经济增长的影响分析——基于流动性 的视角[J].中国工业经济，2015(11)：16-31.
[4] 杨云.城投债影响经济增长——规模与资金用途结构的 作用[J].经济科学，2019(2)：27-39.
[5] 凌文昌，邓伟根.产业转型与中国经济增长[J].中国工业经 济，2004(12)：20-24.
[6] 干春晖，郑若谷，余典范.中国产业结构变迁对经济增长和波动的影响[J].经济研究，2011.46(5)：4-16.
[7] 渠慎宁，吕铁.产业结构升级意味着服务业更重要吗—— 论工业与服务业互动发展对中国经济增长的影响[J].财 贸经济，2016(3)：138-147.
[8] 韩英，马立平.中国高质量发展阶段下的产业结构变迁与 经济增长研究——基于结构-效率-速度的逻辑框架[J]. 经济与管理研究，2020.41(12)：28-40.
[9] 朱民，张龙梅，彭道菊.中国产业结构转型与潜在经济增长率[J].中国社会科学，2020(11)：149-171. [10] 李猛.政府债务研究[M].上海人民出版社，2020.
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