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摘 要：财务报表分析是判断企业财务状况、经营管理得 失与未来发展前景的重要手段，随着社会经济的发展，传 统的财务分析方法在全面性、科学性上存在的缺陷逐渐显 露，已经难以满足报表使用者的需求。哈佛分析框架克服 了传统报表分析方法的局限性，通过对企业进行定性、定 量相结合的分析，有助于得出更加客观的结论。基于此， 本文以东风汽车股份有限公司为研究对象，采用哈佛分析 框架剖析其2017-2021年的数据，探究其发展战略、财务 状况与发展前景，分析该企业经营管理中存在的问题，并 据此提出针对性的建议，以期促进东风汽车公司的高质量 发展。
关键词：东风汽车,财务报表分析,哈佛分析框架
哈佛分析框架是由哈佛大学K.G.Palepu等三位学者提出的一种将财务信息与非财务信息相结合，从定性与定量的角度进行财务分析的方法。哈佛分析框架 包括战略分析、会计分析、财务分析与前景分析四部分，以战略分析为起点定性分析企业经营状况与价值 创造能力，基于战略分析对企业会计信息进行评估， 以财务报表数据为基础分析企业财务状况，最终对企业未来发展进行预测。
随着科技的发展与我国“碳达峰、碳中和”目标下绿色发展进程的不断推进，我国汽车行业面临着较大的转型升级压力。东风汽车股份有限公司 (以下简称“东风汽车”)在我国汽车行业中有着重要地位。然而，受到新冠疫情冲击及新能源浪潮的影 响，以商用车销售为主营业务的东风汽车财务表现不佳。面对错综复杂的市场环境，本文采用哈佛分析框 架对东风汽车进行分析，并针对发现的问题为企业发 展提出建议。
一、SWOT分析
1.优势(Strengths)。市场营销方面，东风汽车 旗下主要有四个分公司、三个事业部与十家控股子 公司，分布于武汉、襄阳、十堰等地区。企业主营 业务包括研发、生产和销售轻型汽车以及汽车发动 机和零部件，是中国品种最全、规模最大的商用车 企业之一。企业整车产品具有较大生产技术优势， 制作工艺行业领先。凭借其优良的品牌价值与技术 创新能力，东风汽车在我国汽车销售市场占有较大 份额，为企业带来巨大财力资源。企业文化方面， 东风汽车以“智慧物流合作伙伴”为品牌愿景，以 “向客户而生”为品牌价值观，面向全价值链实施 以客户为中心的品质提升战略。东风轻型车“真美 满”服务以客户满意为导向，不断优化服务管理与 创新，围绕客户和车辆两条主线，提升车辆完好率 和客户满意度。
2.劣势(Weaknesses) 。从东风汽车年报中可以发 现，近五年其主要创收产品均为轻型商用车，其余汽 车及相关产品规模整体较小，缺乏竞争优势。乘用车 销量表现欠佳，集中了东风汽车优势资源的高端的新 能源品牌“岚图”汽车，也未能获得预期销量。人力 资源方面，东风汽车人才总量不足、高精技术人才缺 乏，并一定程度导致了产品研发创新滞后，技术受制 于国外公司。
3.机遇(Opportunities)。随着经济与社会生活的 恢复，汽车行业拥有了新的发展机遇。东风汽车商用 车具有高性价比优势，在出口数量上有较大潜力。新 能源汽车方面，我国政府对于新能源汽车的规划部署 不断推进，多项政策为新能源发展提供支持，为东风 汽车在自主品牌基础上进行新能源汽车产业链布局带 来巨大机遇。
4.威胁(Threats)。我国汽车行业竞争较为激烈， 在一汽集团、上海汽车公司与东风汽车三大集团的竞 争格局下，东风汽车既面临着来自另外两大公司的竞 争压力，也受到来自众多新能源汽车企业的不断冲击，还需应对来自国外车企的层层施压。
二、会计分析
(一)资产质量
1.应收账款质量分析。一是真实性和合理性。如 表1所示，应收账款占总资产与营业收入的比重均呈现 出先上升后下降的趋势。从具体数值来看，结合企业 所处行业的平均水平以及企业所处发展阶段，认为该 企业应收账款占比总体偏高，存在高估应收账款的可 能性。二是保值性。如表2所示，欠款金额占比第一的 均在50%左右，认为企业风险相对集中。以2021年为 例，应收新能源车补贴款占比达53%，前五名总体占 比达75%，风险分散程度不高。考虑到新能源车补贴 受到政策影响较大，对应收账款的保值性也造成不利 影响。
2 .会计政策与会计估计。会计政策近五年有如 《企业会计准则第42号 ——持有待售的非流动资产、 处置组和终止经营》《企业会计准则第16号——政府 补助》《财政部关于修订印发一般企业财务报表格式 的通知》等变更，东风汽车均按照通知对财务报表进 行了调整。会计政策变更对于财务分析无显著影响。 会计估计方面，通过对比近五年年报附注中对于应收 账款以及坏账准备的披露，发现东风汽车应收账款均 按照整个存续期的预期信用损失计量损失准备，坏账 准备计提方法与比例无重大变动(一年以内2%，一至 两年9%，两至三年50%， 三年以上100%) ，年度计提 数额符合规定，认为其会计信息具有真实可靠性，财 务报表反映企业经营现实程度较高。
(二)负债质量
如表3所示，流动负债主要组成为应付票据与应付 账款，占比超80%，其中，应付账款占比35%左右， 由于部分应付账款可能不必当期偿付，因而属于非强 制性债务。对于应付职工薪酬与应交税费，均较为稳 定，可视为总体波动幅度较小的“债务沉淀”。
(三)盈利质量
1.营业收入与营业成本项目质量。通过公司近五 年年报公布的企业主营业务各项目营业收入与成本的 对比发现，轻型商用车始终为主要创收产品。新能源 车的营业收入占比第二，但可能受到政策、经济大环 境、新冠病毒疫情以及行业竞争等影响，近三年整体 表现不佳。主营业务成本总体变动趋势同主营业务收 入，但2017-2019年，在发动机与乘用车产品中，出现 了营业成本高于营业收入的现象，可能源于产品的销 售效果不佳。同时，计算可得近五年主营业务成本占 主营业务收入比例均在90%左右，占比相对较高，反 映出企业成本管理能力欠佳。
2.利润含金量。核心利润反映了企业开展经营活 动所赚取的经营成果，根据表4发现核心利润获现率总 体波动中上升，反映核心利润产生现金流的能力提升。
三、财务分析
(一)偿债能力
1.短期偿债能力。根据表5可以发现，东风汽车流 动比率逐年稳步上升，反映出企业以流动资产偿还流 动负债的能力有上升趋势。从绝对数值角度，结合汽 车行业平均水平，认为东风汽车流动比率良好，短期 偿债能力较强。
2.长期偿债能力。一是资产负债率。根据表6.可 以发现东风汽车资产负债率稳定在60%左右，近5年总 体呈下降趋势。结合我国上市车企平均资产负债率约 为61%，认为东风汽车举债经营比率较好，企业财务风险较低。二是产权比率。产权比率越低表明企 业自有资本占总资产的比重越大，长期偿债能力越 强，如表6.东风汽车产权比率相对稳定，在1.4~1.6 左右波动。结合产权比率一般应维持在1∶1左右， 认为企业股东的资本不够充分，资金结构不够合 理，长期偿债能力有欠缺。三是权益乘数。东风汽 车举债产生财务杠杆效应的程度较为稳定，维持在 2.4~2.6左右，由于权益乘数一般维持在2~3为佳，认 为该企业财务杠杆表现较好，适应未来资金需求的 财务弹性较高。
(二)盈利能力
总资产报酬率能够全面反映企业的获利能力和 投入产出状况，如表7所示，东风汽车近五年总资 产报酬率波动较大、数值整体偏小，结合汽车制造 业近年全行业总资产报酬率平均值约为5%，认为东 风汽车对资产管理能力欠佳。股东一般会将净资产 收益率与其期望收益率进行比较来判断是否继续投 资，较低的数值可能会影响企业后续发展。结合汽 车行业整体情况，东风汽车净资产收益率属于中等 水平。同时，与总资产回报率相比，净资产收益率 相对较高，一定程度上反映出该企业利用财务杠杆 为股东创造了较多价值。
(三)营运能力
1.总资产周转性。如表8所示，东风汽车总资产周 转率波动幅度较小，总体呈先下降后上升趋势，反映 出该企业管理资产能力相对稳定，近3年有向好趋势。 但从具体数值来看，东风汽车近4年总资产周准率均低 于正常警戒值0.8.且低于汽车制造业行业平均值，一定程度上反映出该企业销售能力较弱，资产投资的效 益与资产利用效率较低。
2.存货周转性。根据表8. 企业存货周转率呈现 先下降后上升的趋势，但总体低于行业平均值，因 而认为该企业存货周转速度较慢，存货管理效率偏 低。综合应收账款周转率与存货周转率，发现近五 年两者变动趋势一致， 只有2020年存货周转率下降 而应收账款周转率上升，可能由于企业对存货的管 理效率下降，备货增多，存货占用资金多，但应收 账款转换为现金的速度仍然较快，体现存货总体质 量欠佳。
3.应收账款周转性。从变动趋势来看，应收账款 周转率与商业债权周转率均呈现先下降后上升的趋 势，变动趋势符合行业整体变化与市场形势。但由于 东风汽车应收账款周转率低于行业平均值，认为该企 业的应收账款周转性不佳，导致抗风险能力降低。由 于东风汽车2017-2018年应收票据占商业债权的比重较 大，营业收入主要来源于应收票据，故计算商业债权 周转率来分析。发现2017-2018年商业债权周转率较应 收账款周转率明显下降，反映出该企业债权回收情况 不佳，营运能力受到影响。
综上，东风汽车债权回收能力、资产管理效率不 佳。结合东风汽车公司情况，这可能与其近年着力拉 动乘用车业务、大力发展新能源产业有关，然而乘用 车领域并非企业经营强项，因而导致其在激烈的车企 竞争中表现一般。
(四)现金流量
1 .经营活动现金流量质量分析。如表9(详见第 54页)所示，企业经营活动现金流净额的增长率呈现 2017~2020年上升2021年下降的趋势。观察现金流出与 流入具体数额发现，2021年经营现金流入虽高于2020 年，但经营现金流出增加更多，通过年报发现“购买 商品、接受劳务支付的现金”增加最明显，导致净额 减少。
2.筹资活动现金流量质量分析。通过年报可知东 风汽车现金流入只有“与筹资活动有关的现金”一种 筹资方式，一定程度上缺乏融资的多样性。由表9可 见，筹资活动现金流出数额明显大于现金流入，导致 了筹资活动现金流量净额近三年均为负值，反映出企 业融资成本较高，存在后续难以继续维持企业经营、 投资活动正常运转的风险。
四、前景分析
基于战略分析与行业发展趋势，作为我国经济支 柱产业之一的汽车行业，未来将随着经济的快速发展 获得发展动力。结合我国新能源汽车的发展战略，做 好新能源车的产业链升级，是东风汽车未来保持企业 市场份额并获得持续盈利增长的重要渠道。同时，考 虑到科技在汽车产业中所占比重逐渐增加，东风汽车 需紧跟科技创新潮流，不断优化生产技术与各项产品 质量，充分利用各类资源，顺应互联网时代发展趋 势。基于会计分析与财务分析，东风汽车与企业自身 相比，近年来财务状况整体呈向好趋势。与同行业企 业对比，东风汽车表现相对不佳，存在资产运营效率 与管理能力较低、债权与存货周转速度较慢、资金流 入缺乏持续性的问题。然而，由于企业资本结构、财 务杠杆运用、短期偿债能力与收益积累水平尚佳，且 考虑到如今东风汽车不断改革的战略措施，认为该企 业未来有向好发展趋势。
五、结语
考虑到东风汽车近年来传统优势产品销量不佳， 转型创新产品销量也难达预期，本文认为东风汽车未 来应在提升产品质量、确保优势地位、扬长避短的基 础上进行转型创新发展。通过提升技术水平打破技术 限制，通过坚持以客户为中心、以市场为导向提升品 牌优势，通过深化改革和强化内控以避免内部管理人 员腐败现象发生，促进企业高质量发展。同时，东风汽车应充分洞察行业机遇，紧跟时代发展潮流，做好 公司定位和产品定位，制订更加明晰的发展战略，如 在“十四五”冷链物流发展规划稳步推进的背景下， 把握冷链运输“新蓝海”，探索冷藏车产品领域，积 极推动企业创新发展。针对财务、会计分析结果，东 风汽车还应提升资产运营管理效率，优化管理体系; 加大存货、债权管理力度，建立监督审查机制;提升 客户满意度，拓宽融资渠道，保障资金持续性流入。
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